Bezpośrednie transakcje pieniężne

As Outright Monetary Transactions (OMT) (w języku niemieckim również: bezwarunkowe transakcje pieniężne , dosłownie bezwarunkowe operacje polityki pieniężnej) jest nazywany przez Europejski Bank Centralny (EBC) ogłaszanym instrumentem, w ramach którego europejski system krótkoterminowego zakupu obligacji państw w nieograniczonym zakresie Strefa euro może działać. Jak dotąd (stan na wrzesień 2018 r.) Żadne państwo nie skorzystało z programu OMT, co oznacza, że ​​nie dokonano żadnych zakupów obligacji rządowych jako OMT. Jednak generalnie przyjmuje się, że samo ogłoszenie w przeszłości miało uspokajający lub obniżający wpływ na rynki finansowe.

Zdaniem EBC celem OMT jest w szczególności zapewnienie transmisji polityki pieniężnej ich kluczowych zmian stóp procentowych do państw członkowskich, a tym samym jednolitość polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego. Podczas kryzysu euro EBC wielokrotnie miał trudności z wywieraniem wpływu na stopy procentowe w strefie euro poprzez zmianę swojej podstawowej stopy procentowej . Ten tzw. Mechanizm transmisji działał tylko w niektórych krajach, w innych był w znacznym stopniu blokowany. EBC przypisał tę blokadę w dużej mierze nadmiernej ocenie ryzyka dokonywanej przez inwestorów w odniesieniu do obligacji skarbowych poszczególnych krajów. Zdaniem banku kompleksowy zakup takich obligacji przez krajowe banki centralne strefy euro mógłby złagodzić sytuację w tym otoczeniu i reaktywować w ten sposób mechanizm transmisji w zainteresowanych krajach, co jednocześnie przywróciłoby jednolitość polityki pieniężnej.

Decyzją EBC w sprawie OMT z września 2012 r. Zakończono realizację programu dotyczącego rynków papierów wartościowych (SMP).

rozwój

Prezes EBC Mario Draghi ogłosił 26 lipca 2012 r., Że EBC „zrobi wszystko w ramach swojego mandatu, aby zachować euro”. Było to powszechnie postrzegane jako oznaka wznowienia zakupów obligacji rządowych. 2 sierpnia 2012 r. Ogłosił, że EBC rozważa dalsze interwencje na rynkach obligacji skarbowych i może również przewidzieć inne niekonwencjonalne środki. Decyzje dotyczące obiecanych OMT zostały ostatecznie określone przez Radę Prezesów 6 września 2012 r. (Decyzja OMT).

Według Draghiego 21 z 22 członków Rady Prezesów poparło decyzję OMT. Powszechnie przyjmuje się, że głos odrębny należał do Deutsche Bundesbank, reprezentowanego przez jego prezesa Jensa Weidmanna (patrz również poniżej).

OMT pochodzą z innego programu EBC, który został ogłoszony 22 stycznia 2015 r. Rozszerzonym programem zakupu aktywów (Expanded Asset Purchase Program, EAPP), do rozróżnienia. Nawet jeśli zapewnia to również - między innymi - zakup europejskich obligacji rządowych, jest niezależne od ewentualnego programu OMT, a także różni się pod względem warunków. Ponadto programy mają inny cel: podczas gdy OMT mają działać na rzecz poprawy stabilności polityki pieniężnej w poszczególnych krajach dotkniętych poważną sytuacją problemową, rozszerzony program zakupów ma na celu pomóc uniknąć ryzyka deflacji poprzez ciągłe zakupy obligacji rządowych różnego pochodzenia. .

Funkcja i uzasadnienie

Zasady

Decyzja o wdrożeniu i wygaśnięciu OMT należy do Rady Prezesów . Głównym wymogiem jest to, aby dane państwo skorzystało już z jednego z instrumentów ratunkowych strefy euro ( EMS lub EFSF ) i ściśle przestrzega tam obowiązujących warunków (tzw. Warunkowość ). (EFSF został utworzony w 2010 r. W celu udzielania w razie potrzeby tymczasowych pożyczek i gwarancji krajom strefy euro; obecnie wygasa i nie można już z niego korzystać. EMS to wprowadzony w 2012 r. Stały mechanizm stabilizacyjny strefy euro z maksymalną zdolnością kredytową Korzystanie z EMS wymaga ratyfikacji Europejskiego Traktatu Fiskalnego , który m.in. przewiduje przestrzeganie określonych limitów deficytu.) Aby móc uruchomić program OMT, nie jest konieczny pełny program dostosowawczy EFSF lub EMS być pokonywanym; Tak zwany program zapobiegawczy (Enhanced Conditions Credit Line, ECCL) również może wystarczyć. Program dostosowawczy musi jednak uwzględniać możliwość zakupów na rynku pierwotnym EFSF / EMS . (O zakupie na rynku pierwotnym mówi się, gdy obligacje kupuje się bezpośrednio od emitenta - w tym przypadku danego państwa - zakup na rynku wtórnym oznacza z kolei zakup innego uczestnika rynku, który z kolei posiada tytuł od państwa lub innego EBC chce zmusić poszczególne państwa uczestniczące do samodzielnego wniesienia wkładu (ponieważ premie z tytułu obligacji skarbowych można zmniejszyć poprzez spełnienie warunków programu) oraz zmniejszyć ryzyko pokusy nadużycia , w szczególności nadużycia OMT zapobiegać jako substytut własnych wysiłków na rzecz reform.

OMT to transakcje otwartego rynku na obligacje rządowe, które są przeprowadzane jako transakcje ostateczne (transakcje bezwarunkowe), tj. Eurosystem kupowałby odpowiednie obligacje rządowe na rynku na czas nieograniczony. Zakupy dokonywane są wyłącznie na rynku wtórnym , tj. Nie bezpośrednio od państwa emitującego. Według EBC, kiedy ogłoszono program, do zakupu kwalifikują się głównie papiery, których pozostały okres ważności wynosi od jednego do trzech lat. Z góry nie ma ograniczeń czasowych na wdrożenie OMT ani limitu ilości tytułów państwowych nabytych za pośrednictwem programów OMT. EBC nie żąda uprzywilejowanego statusu wierzyciela ( pari passu ) dla papierów wartościowych nabytych w ramach programu OMT . W przypadku niewywiązania się przez kraj z programu OMT EBC byłby traktowany jak każdy inny wierzyciel, chyba że przepisy krajowe obowiązującego systemu prawnego stanowią inaczej. Pod tym względem OMT wyróżniają się zarówno na tle linii kredytowych SMP, jak i Międzynarodowego Funduszu Walutowego .

Zakupy zwiększyłyby płynność na rynku; EBC chce zrekompensować tę ekspansję bazy monetarnej poprzez całkowite wyprowadzenie płynności dostarczanej przez OMT, o ile to możliwe (całkowita sterylizacja ), tj. Wycofanie go z innego rynku (na przykład poprzez sprzedaż innych obligacji lub nakłanianie lub zachęcanie Banki komercyjne zwiększą swoje salda na rachunkach depozytowych centralnego systemu bankowego). Towarzysząca absorpcja płynności jest wykorzystywana przez EBC w wielu operacjach w celu zmniejszenia ryzyka inflacji.

Wszystkie informacje o zamierzonej formie OMT pochodzą z komunikatów prasowych i oświadczeń EBC. Po tym, jak prezes EBC Draghi początkowo ogłosił, że wkrótce opublikuje projekt szczegółów prawnych programu, stwierdził w lipcu 2013 r., Że bank prawdopodobnie opublikuje powiązany akt prawny dopiero wtedy, gdy realizacja programu OMT będzie bliska.

Powód

EBC uzasadnił swoją decyzję stwierdzeniem, że chciałby wykorzystać OMT do przywrócenia funkcjonowania mechanizmu transmisji polityki pieniężnej Eurosystemu. Odnosi się do faktu, że w trakcie kryzysu euro przekazywanie na rynek impulsów polityki pieniężnej stawało się bankowi coraz trudniejsze. Dotyczy to w szczególności kontroli stopy inflacji : EBC jest zwykle w stanie ją kontrolować , zmieniając swoją główną stopę refinansowania (stopę bazową). Zmieniona podstawowa stopa procentowa wpływa następnie początkowo na stopę procentową, po której przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe mogą pożyczać od banków komercyjnych lub po której mogą zdeponować swoje aktywa; to z kolei prowadzi do zmiany zachowań w zakresie oszczędności i inwestycji, co, korygując oczekiwania inflacyjne, ma odpowiedni wpływ cenowy. Istnieje również wiele innych kanałów, poprzez które decyzje EBC wpływają na realną gospodarkę.

Jednak niektóre z tych kanałów zostały poważnie zakłócone podczas kryzysu euro. Na przykład EBC kilkakrotnie obniżył stopy procentowe; Jednak ze względu na napiętą sytuację gospodarczą i polityczną w niektórych krajach obniżka stóp procentowych w tych krajach nie miała prawie żadnego wpływu na stopy procentowe banków komercyjnych (a tym samym na gospodarkę realną). Ponadto ze względu na ogólną sytuację systemu bankowego niektóre banki komercyjne same doświadczyły trudności z refinansowaniem . W mechanizmie tym szczególne znaczenie mają premie rentowności obligacji skarbowych niektórych krajów strefy euro, które w niektórych przypadkach drastycznie wzrosły w trakcie kryzysu. Nie tylko wpływają one na zachowanie wydatków sektora publicznego, ale są również w znacznym stopniu utrzymywane przez banki komercyjne państwa emitującego, tak że następuje samonapędzająca się dynamika: jeśli sytuacja gospodarcza kraju się pogorszy, rentowność jego obligacji skarbowych wzrośnie. To z kolei pogarsza zdolność refinansowania banków komercyjnych, które reagują ograniczeniem akcji kredytowej, a tym samym przyspieszają spowolnienie gospodarcze kraju. Ponadto transakcje na krajowym rynku międzybankowym (tj. Rynku, na którym banki komercyjne pożyczają od siebie pieniądze) są przede wszystkim zabezpieczone krajowymi obligacjami skarbowymi, tak więc, zdaniem EBC, wszelka niepewność w tym zakresie prowadzi również do zakłóceń na rynku międzybankowym.

Zdaniem EBC okoliczności te spowodowały konieczność zastosowania niekonwencjonalnych środków, takich jak OMT. Bank zakłada, że ​​istotną przyczyną generalnie wysokiego poziomu wewnątrzeuropejskich różnic w rentowności długu publicznego są przesadne obawy uczestników rynku, że poszczególne kraje mogą dobrowolnie lub mimowolnie odwrócić się od euro (ryzyko nominacji głosowej). Spowodowałoby to znaczną niepewność dotyczącą ich roszczeń (denominowanych w euro). Pewna różnica rentowności jest normalna w unii walutowej i odzwierciedla różne rodzaje ryzyka; był to jednak częściowo irracjonalnie wysoki poziom (koniec 2012 r.). Obiecując OMT, że EBC będzie interweniował, kupując obligacje w kraju, który jest poważnie zagrożony (ale jeszcze nie jest niewypłacalny), uważa, że ​​może przeciwdziałać opisanej dynamice spadkowej. Z punktu widzenia banku postrzeganie ryzyka przez uczestników rynku powinno więc spaść w następstwie decyzji OMT. Uwolniłoby to również kanał transmisji, który pozwoliłby EBC ponownie kontrolować stabilność cen.

aspekty ekonomiczne

Wpływ na oprocentowanie obligacji skarbowych

Casiraghi i in. (2013) rozważają wpływ decyzji OMT na rentowność włoskich obligacji rządowych, wykorzystując model analizy zdarzeń z dwudniowym oknem czasowym. Badania tego typu zdarzeń opierają się na porównaniu ekstrapolowanych wartości w bezpośrednim okresie poprzedzającym odpowiednie zdarzenie z rzeczywistymi wartościami bezpośrednio po zdarzeniu. Zgodnie z uchwałą OMT z 2 sierpnia 2012 r. Można w ten sposób określić znaczny spadek rentowności o około 0,6 proc. Dla dwuletnich papierów wartościowych i brak znaczącej zmiany rentowności dziesięcioletnich papierów. Z kolei szczegóły programu 6 września przełożyły się na znaczny spadek rentowności obligacji długoterminowych (0,5 proc.).

Korzystając z danych o wysokiej częstotliwości transakcji , Altavilla, Giannone i Lenze (2014) również doszli do wniosku, na podstawie analizy wydarzenia, że ​​decyzja OMT spowodowała spadek rentowności hiszpańskich i włoskich obligacji rządowych z dwuletnim terminem około 2%, podczas gdy rentowność obligacji niemieckich i francuskich Obligacje o tym samym terminie zapadalności pozostały bez zmian. Efekty zwrotu pokazane w Altavilla, Giannone i Lenze (2014) mają charakter kumulacyjny i łączą skutki ogłoszenia Draghiego z 26 lipca 2012 r. (W razie potrzeby zrób wszystko, co możliwe, aby uratować euro), decyzji OMT z 2 sierpnia oraz ogłoszenie szczegółów programu 6 września.

Krishnamurthy, Nagel i Vissing-Jorgensen (2014) również wskazują na istotne skutki obniżenia zwrotu z decyzji OMT na rynkach obligacji skarbowych krajów GIIPS. Autorzy analizują trzy różne kanały działania - ryzyko walutowe, ryzyko niewypłacalności oraz ryzyko segmentacji na rynku krajowych obligacji skarbowych - i znajdują dowody na dwa ostatnie czynniki. W dalszej analizie wydarzeń Szczerbowicz (2012) pokazuje pozytywny wpływ decyzji OMT na koszty refinansowania banków i państw strefy euro. W szczególności drastycznie spadły koszty refinansowania państw, którym groziła utrata dostępu do rynków kapitałowych.

Krytyka sposobu działania programu

Jeśli chodzi o wykonalność programu, zasugerowano już na wczesnym etapie, że aktywacja poprzez wymaganie programu dostosowawczego wiąże się z nadmiernymi kosztami politycznymi; to ostatecznie powstrzymuje te stany przed wykorzystaniem tego, co rzeczywiście przydałoby się, gdyby skorzystały z programu OMT. Po tym, jak włoskie wybory parlamentarne na początku 2013 roku nie przyniosły zdecydowanej większości i należało obawiać się przedłużającego się procesu tworzenia rządu, niektórzy obserwatorzy wyrazili szczególne wątpliwości, czy OMT, ze względu na ich powiązanie z programem dostosowawczym Unii Europejskiej, nie mogą być również zbyt podatne na niestabilność polityczną.

Ponadto niektórzy komentatorzy zauważyli w różnych momentach, że w wyniku tej decyzji oprocentowanie obligacji skarbowych spadło, ale mechanizm transmisji - a tym samym rzeczywisty cel - bynajmniej nie odzyskał swojej funkcjonalności. Hristov i in. (2014) badają tę kwestię w kontekście modelu VAR , dochodząc do wniosku, że spadające rentowności na rynkach obligacji skarbowych miały bardzo niewielki wpływ na działalność kredytową systemu bankowego; związek ten stawał się coraz słabszy w trakcie kryzysu, co prowadzi autorów do wątpliwości co do przydatności OMT jako mechanizmu rozwiązywania problemów dla transmisji polityki pieniężnej, która utknęła w martwym punkcie.

Innym możliwym problemem związanym z rezolucją OMT, zdaniem niektórych obserwatorów, jest to, że obniżając premie oprocentowania obligacji rządowych, mogło to złagodzić presję polityczną na kraje i instytucje w celu przeprowadzenia niezbędnych reform.

Inną słabością jest zależność od innych rządów Eurosystemu wynikająca ze ścisłych warunków. Na przykład pod koniec kwietnia 2014 r. Podczas dyskusji na Uniwersytecie w Bielefeld niemiecki minister finansów Wolfgang Schäuble zapytał, czy niemiecki rząd zezwoli na zakup obligacji OMT. Schäuble powiedział, odnosząc się do programu EFSF / ESM wymaganego do zakupu obligacji OMT z możliwością zakupu na rynku pierwotnym, EBC nie może podjąć decyzji o zakupie obligacji OMT, "ponieważ zobowiązał się do warunków, których nie ma . Ponieważ decyzje EMS są jednomyślne i oczywiście nie przyjmiemy takiego programu po ogłoszeniu tego przez EBC ”.

Ramy polityczne

Rola niemieckiego Bundesbanku

Prezes Deutsche Bundesbank Jens Weidmann, który prawdopodobnie głosował przeciwko decyzji OMT jako jedyny przedstawiciel w Radzie Prezesów (zob. Powyżej), zaraz po posiedzeniu Rady stwierdził, że OMT mogą stwarzać poważne ryzyko między Redystrybucja podatników z różnych krajów; ale tylko parlamenty i rządy są do tego upoważnione. Ponadto polityce pieniężnej grozi nadążanie za polityką fiskalną. Na konferencji prasowej 2 sierpnia 2012 r. Draghi Weidmann nazwał Weidmanna dewiatorem w kwestii zakupu kolejnych obligacji rządowych, co wywołało niechęć do Bundesbanku i jego ważonych członków Rady EBC. Kilka dni przed decyzją OMT Weidmann powtórzył w wywiadzie swoje negatywne stanowisko w sprawie dalszych zakupów obligacji rządowych.

Reakcja Bundesbanku znacznie różniła się od reakcji rządu niemieckiego. Kanclerz Niemiec Angela Merkel stwierdziła po decyzji OMT, że EBC działa w ramach swojego mandatu, co jest powszechnie postrzegane jako dorozumiane zatwierdzenie decyzji.

Potencjalni kandydaci

Hiszpania była wcześniej omawiana jako potencjalny kandydat do programu OMT, ale to oczekiwanie wielu inwestorów wielokrotnie okazało się błędne. Premier Mariano Rajoy potwierdził w styczniu 2013 r., Że „obecnie” nie widzi potrzeby programu, ale taka opcja istnieje i absurdalne jest wykluczanie jej na zawsze.

Irlandia zasygnalizowała zainteresowanie programem OMT na początku 2013 roku. Irlandzki minister finansów Michael Noonan powiedział wówczas, że jego rząd nie zdecydował jeszcze, czy będzie dążył do stosowania OMT; Dublin stara się spełnić wszystkie warunki w ciągu najbliższych kilku miesięcy. Wkrótce potem opisał jako prawdopodobną aplikację dla programu OMT, który nie został jeszcze specjalnie zaplanowany.

O roszczeniu Portugalii dyskutowano również intensywnie, zwłaszcza od początku do połowy 2013 r. W tym czasie rząd portugalski, podobnie jak Irlandia, planował wycofanie się z funduszu pomocowego EFSF. W tym celu Komisja Europejska omówiła również możliwość skorzystania z programu OMT. Jednak EBC uprzednio wyjaśnił, że celem OMT nie jest ułatwienie powrotu na rynek obligacji skarbowych.

Ocena prawna

Skierowanie do sądu

Decyzja OMT była m.in. przedmiotem kilku (połączonych) postępowań przed Federalnym Trybunałem Konstytucyjnym Niemiec , które dotyczą działań podjętych przez Eurosystem w związku z kryzysem euro . Postanowieniem z dnia 17 grudnia 2013 r. Sąd oddzielił od postępowania głównego przedmiot postępowania dotyczącego decyzji OMT; Decyzją z 14 stycznia 2014 r. Zawiesił odrębne postępowanie i zwrócił się do Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości z kilkoma pytaniami prejudycjalnymi . Federalny Trybunał Konstytucyjny orzekł w głosowaniu 6-2, że OMT nie powinny być objęte mandatem Europejskiego Banku Centralnego z jego punktu widzenia, ponieważ „nie były już środkiem polityki pieniężnej, ale głównie środkiem polityki gospodarczej”. oraz w zakresie, w jakim dochodzi do naruszenia art. 119 i art. 127 ust. 1 i 2 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej (TFUE). Ponadto sąd uznał zasady realizacji programu za niezgodne z zakazem finansowania ze środków budżetu pieniężnego zapisanym w art. 123 TFUE. Każde z tych naruszeń usprawiedliwiałoby także akt ultra vires w rozumieniu decyzji sądu Honeywell , co oznaczałoby, że niemieckie organy konstytucyjne, władze i sądy - w tym Deutsche Bundesbank - nie będą mogły uczestniczyć w ustawie o wzajemnej kompetencji. Jak wskazano w sprawie Honeywell , Federalny Trybunał Konstytucyjny daje jednak Europejskiemu Trybunałowi Sprawiedliwości możliwość dokonania wykładni umowy i podjęcia decyzji o ważności i wykładni przedmiotowych aktów przed ustaleniem ustawy Ultra-Vires. Na podstawie własnej wykładni Federalny Trybunał Konstytucyjny rozpoznaje obecnie wspomniane powyżej naruszenia prawa; Europejski Trybunał Sprawiedliwości mógłby jednak ograniczyć ważność decyzji OMT lub dokonać wykładni zgodnej z prawem pierwotnym i Ustawą Zasadniczą . Zakłada to, że wyklucza się haircut , że obligacje rządowe z poszczególnych państw członkowskich nie są kupowane w nieograniczonych ilościach i w miarę możliwości unika się ingerencji w kształtowanie cen na rynku.

Rzecznik generalny w Trybunale Sprawiedliwości Unii Europejskiej , Cruz Villalón , oceniana OMTS W swoim ostatnim ruchu 14 stycznia 2015 jako niekonwencjonalnego środka polityki pieniężnej, która jest zasadniczo pokrywa się z mandatem EBC. Uważa jednak, że aktywna i wpływowa rola EBC w (prawdziwie politycznym) programach EFSF i ESM jest problematyczna w świetle prawa UE, ponieważ są one kształtowane przez politykę gospodarczą. W rezultacie potwierdził zgodność z TFUE w tym zakresie pod warunkiem, że EBC „powstrzyma się od jakiejkolwiek bezpośredniej interwencji w programy pomocy finansowej, z którymi powiązany jest program OMT” oraz „obowiązek uzasadnienia i wymogów wynikających z zasady Zapewnij proporcjonalność, ściśle przestrzegaj ”. Na dodatkowe pytanie Federalnego Trybunału Konstytucyjnego, czy doszło również do naruszenia zakazu finansowania ze środków publicznych ( art. 123 TFUE), Villalón odpowiada przecząco, z zastrzeżeniem, że program, jeśli powinien zostać wdrożony, „zostanie zrealizowany w warunkach czasowych, które w rzeczywistości Umożliwienie kształtowania ceny rynkowej długu publicznego ”. Obecnie jednak nic nie wskazuje na to, by tworzyła się „nieproporcjonalna” zachęta do zakupu obligacji skarbowych na rynku pierwotnym.

16 czerwca 2015 r. Europejski Trybunał Sprawiedliwości , któremu przewodniczył Vassilios Skouris, orzekł, że program OMT EBC jest zgodny z prawem.21 czerwca 2016 r. Federalny Trybunał Konstytucyjny, któremu przewodniczył Andreas Voßkuhle, w dużej mierze zgodził się z tym poglądem w postępowaniu, które zostało tymczasowo zawieszone w styczniu 2014 r. Wyznacza również warunki: zakupów nie należy zapowiadać z wyprzedzeniem, ich wielkość musi być z góry ograniczona. Ponadto obligacje należy kupować tylko od krajów, które nadal mogą się finansować na rynku, między emisją a zakupem musi upłynąć pewien okres, a gdy tylko sytuacja się poprawi, obligacje należy ponownie sprzedać. Powodowie, w tym grupa parlamentarna Bundestagu Partii Lewicy , stowarzyszenie Mehr Demokratie wokół byłej federalnej minister sprawiedliwości Herty Däubler-Gmelin i polityk CSU Peter Gauweiler , nie byli niezadowoleni: sąd wyznaczył jasne linie, które rząd federalny i Bundestag musiałyby podjąć, gdyby zostały przekroczone. Jeśli nie interweniują, widzą możliwość ponownego podjęcia kroków prawnych.

Widok EBC

W opinii EBC decyzja OMT nie wykracza poza jego mandat. Działanie to ma właśnie na celu osiągnięcie pierwotnego celu polityki pieniężnej, jakim była stabilność cen w strefie euro, poprzez ponowne otwarcie kanałów kontroli polityki pieniężnej, które zostały naruszone w wyniku kryzysu euro. Ponadto OMT nie stanowią finansowania budżetu pieniężnego w rozumieniu art. 123 TFUE. W ustnym oświadczeniu przed Federalnym Trybunałem Konstytucyjnym Niemiec w czerwcu 2013 r. Bank podkreślił w szczególności, że nakłada okresy blokady na nowo wyemitowane obligacje skarbowe, przed którymi papier nie jest kupowany. Ponadto banki centralne Eurosystemu „monitorowałyby zachowanie państw członkowskich, banków i uczestników rynku w zakresie emisji oznak niewłaściwej współpracy” i odpowiednio reagowały na takie oznaki.

Omówienie decyzji OMT w literaturze

Europejska dopuszczalność prawna przeważnie twierdząca

W dyskusji nad postanowieniem odsyłającym niemieckiego Federalnego Trybunału Konstytucyjnego Gerner-Beuerle, Kucuk i Schuster (2014) krytykują, że odpowiednia ocena prawna wymaga zajęcia się ekonomicznym uzasadnieniem EBC w celu wyważenia potencjalnych pozytywnych skutków gospodarczych i problemu pokusy nadużycia móc to zrobić. Powinno to doprowadzić do wniosku, że program był odpowiedni i zgodny z umowami. Steinbach (2013) uważa, że ​​decyzja OMT jest zgodna z art. 123 TFUE, ponieważ ocena sprowadza się do empirycznego pytania, czy spready wysokich stóp zwrotu między bezpiecznymi (niemieckimi) obligacjami a obligacjami krajów kryzysowych wykraczają poza to, co jest uzasadnione ze względu na wartości podstawowe ( wtedy nastąpiłby faktyczny transfer środków na rzecz EBC) lub nie; Doświadczenia z minionych wydarzeń przemawiają na korzyść tych pierwszych, więc nie ma możliwości finansowania z budżetu. Ponadto EBC ma szerokie możliwości sprawowania kontroli w zakresie polityki pieniężnej. Według Thiele (2014) skutki działania podjętego przez EBC są nieistotne dla jego przypisania do obszaru polityki gospodarczej czy walutowej; raczej należy wziąć pod uwagę ich cel. W niniejszej sprawie ma to charakter polityki pieniężnej, a zatem OMT są w każdym przypadku potencjalnie odpowiednie do osiągnięcia celu polityki pieniężnej, co oznacza, że ​​są zgodne z mandatem EBC.

Z drugiej strony Wendel (2014) argumentuje, że klasyfikacja jako środka polityki gospodarczej lub walutowej jest nieistotna. Art. 18 ust. 1 Statutu EBC, który ma zastosowanie do operacji otwartego rynku, nie przewiduje żadnego zróżnicowania w tym względzie, ale raczej dostosowanie do celów EBC (przede wszystkim stabilności cen). Od czasu do czasu pomocne mogą być tu środki polityki gospodarczej. Ale nawet jeśli chcesz użyć innego standardu, decyzja OMT jest uzasadniona; łącząc EBC z istnieniem programu EMS / EFSF, pokazuje to dokładnie, że bank nie prowadzi niezależnej polityki gospodarczej, a „jedynie wspiera politykę gospodarczą zgodnie ze swoim mandatem”. Z podobnego powodu nie można stwierdzić naruszenia art. 123 TFEU. EBC mógłby wykorzystać dla siebie margines oceny, który był „prawnie akceptowalny []”, przy czym warunkowość programu OMT ponownie przemawiała za dopuszczalnością, ponieważ można zauważyć, że kraje najwyraźniej mają silną motywację, która Jak najszybciej opuścić ratownictwo, co wskazuje na ściśle dyscyplinujący efekt tego samego.

Simon (2015) nie widzi naruszenia Art. 123 , Art. 125 TFUE ani innych przepisów prawa UE w deklaracji woli EBC o zakupie ; okazjonalny zakup obligacji rządowych na rynku wtórnym jest dozwolony, a zwiększenie ryzyka dla Eurosystemu może być również zaakceptowane jako część innych środków. Można jednak sobie wyobrazić, że EBC może nadmiernie rozciągać swój mandat, gdy transakcje są faktycznie przeprowadzane, zbytnio łagodząc wymogi dotyczące zdolności kredytowej. Mayer (2014) uważa, że ​​kwestia dopuszczalności prawa UE ostatecznie sprowadza się do tego, czy stwierdzenie EBC, że jest to kwestia środka polityki pieniężnej, jest prawidłowe; Jest to jednak kontrowersyjne nawet w dyskursie ekonomicznym i dlatego nie może być przekonująco unieważnione, ponieważ sądy nie mogą po prostu autorytatywnie wykorzystać własnej oceny tej kwestii, aby uzasadnić naruszenie prawa. Na podstawie decyzji Honeywell decyzja OMT jest również zgodna z orzeczeniami niemieckiego trybunału konstytucyjnego w zakresie, w jakim ewentualne przekroczenie kompetencji w związku z kontrowersyjną dyskusją na ten temat w nauce nie jest ani oczywiste, ani nie prowadzi do istotnej zmiany struktury kompetencji kosztem Republiki Federalnej Niemiec ; ponieważ EBC współpracuje z OMT w obszarze, w którym państwa członkowskie nie mogą w ogóle działać bez odpowiedniej instytucji - ale wtedy nie można ich pozbawić jakichkolwiek kompetencji.

Lammers (2015) nie stwierdza naruszenia zakazu współodpowiedzialności na podstawie art. 125 TFUE, ponieważ zdarzenie kredytowe mogłoby prowadzić do zmniejszenia aktywów banku centralnego. Jednak państwa członkowskie nie są zobowiązane do wnoszenia dodatkowych składek do swoich KBC, a zmniejszone wypłaty dokonywane przez KBC na rzecz tych państw musiałyby być kompensowane w budżetach krajowych, ale nie stanowią zobowiązania członkowskiego w rozumieniu traktatu. Art. 123 TFUE dotyczy również wyłącznie zakupów na rynku pierwotnym i stoi Dlatego też środki również nie są temu przeciwne.

Europejska dopuszczalność prawna przeważnie negatywna

Schmidt (2015) potwierdza naruszenie art. 127 TFUE, ponieważ EBC realizuje nielegalny podwójny cel obniżenia oprocentowania obligacji skarbowych i normalizacji premii za stopy procentowe w przypadku OMT. Zgodnie z art. 127 ust. 5 TFUE władze krajowe musiałyby podjąć środki w celu zapewnienia stabilności systemu finansowego, podczas gdy ESBC mógłby jedynie przyczynić się do ich sprawnego wdrożenia. Decyzja OMT stoi również w sprzeczności z zakazem finansowania ze środków publicznych na podstawie art. 125 TFUE, ponieważ korzystają z niego tylko poszczególne państwa (selektywność); selektywność budzi także wątpliwości co do charakteru środka w zakresie polityki pieniężnej. Stanowisko EBC, zmierzające do „zaradzenia zakłóceniu mechanizmu transmisji polityki pieniężnej”, jest prawnie nieistotne, ponieważ przyjęcie tej argumentacji stanowi „carte blanche dla każdego działania”. Mody (2014) również uważa OMT za niezgodne z Art. 125 TFEU. Po zainstalowaniu OMT wchodzą do gry, gdy sam ESM nie jest już wystarczający, co powoduje znaczne ryzyko awarii. Fakt, że program OMT podważa również jego dyscyplinę budżetową, obniżając rentowność obligacji rządowych danego państwa, również przemawia za istnieniem finansowania z budżetu monetarnego.

Zobacz też

literatura

linki internetowe

Indywidualne dowody

  1. ↑ Na przykład Bundesbank: Glossary. Transakcje bezwarunkowe w zakresie polityki pieniężnej. Źródło 13 kwietnia 2015 r.
  2. ↑ Szczegółowe informacje można znaleźć w części „Wpływ na odsetki od obligacji rządowych”. Zobacz także Peter Spiegel i Michael Steen: Obawia się, że system obligacji EBC ma swoją słabość. W: Financial Times (FT.com). 26 lutego 2013, obejrzano 12 kwietnia 2015; Wyciskanie. W: The Economist. (Online). 8 czerwca 2013, dostęp 12 kwietnia 2015.
  3. ↑ EBC, Przemówienie Mario Draghiego, prezesa Europejskiego Banku Centralnego na konferencji Global Investment Conference w Londynie, 26 lipca 2012 r. , Dostęp 8 grudnia 2018 r.
  4. ↑ Por. Na przykład Matthias Benz: Prezes EBC wskazuje na interwencję. W: Neue Zürcher Zeitung. Nr 173, 27 lipca 2012, s. 1.
  5. ^ Matthias Benz: EBC gotowy do interwencji. W: Neue Zürcher Zeitung. Nr 178, 3 sierpnia 2012, s. 31.
  6. ↑ Patrz EBC: 6 września 2012 - Techniczne cechy bezwarunkowych transakcji monetarnych. Informacja prasowa. Źródło 14 lutego 2014 r.
  7. ↑ Zobacz: Michael Steen: Super Mario osiąga ostatni poziom - niemiecką politykę. W: Financial Times (FT.com). 7 września 2012, obejrzano 12 kwietnia 2015.
  8. ↑ Zobacz: Michael Steen: Weidmann wyizolowany po zatwierdzeniu planu EBC. W: Financial Times (FT.com). 6 września 2012 r., Dostęp 12 kwietnia 2015 r. Na konferencji prasowej po posiedzeniu Rady Draghi powiedział, że odbyło się głosowanie odrębne, ale EBC „nie komentuje szczegółów. Możesz na ten temat spekulować. ”Zobacz EBC: Oświadczenie wprowadzające do konferencji prasowej (z pytaniami i odpowiedziami). 6 września 2012, dostęp 13 kwietnia 2015.
  9. ↑ Zobacz EFSF: Często zadawane pytania dotyczące Europejskiego Instrumentu Stabilności Finansowej (plik PDF, 0,4 MB). 19 marca 2015, obejrzano 13 kwietnia 2015.
  10. ↑ a b c d e f g Por. EBC: 6 września 2012 r. - Cechy techniczne bezwarunkowych transakcji pieniężnych. Informacja prasowa. Źródło 14 lutego 2014 r.
  11. ↑ Zobacz Lionel Barber, Michael Steen: wywiad z Mario Draghim. Wywiad z Mario Draghim. W: Financial Times (FT.com). 13 grudnia 2012, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  12. ↑ Patrz EBC: 6 września 2012 - Techniczne cechy bezwarunkowych transakcji pieniężnych. Informacja prasowa. Dostęp 21 kwietnia 2015. Fakt, że użyty został pozostały termin, jest ewidentny z odpowiedzi Draghiego na kolejnej konferencji prasowej, patrz EBC: Oświadczenie wprowadzające do konferencji prasowej (z pytaniami i odpowiedziami). 6 września 2012, dostęp 13 kwietnia 2015.
  13. ↑ Patrz EBC: 6 września 2012 - Techniczne cechy bezwarunkowych transakcji pieniężnych. Informacja prasowa. Dostęp 14 lutego 2014 r. W niektórych przypadkach mowa jest o sile negocjacyjnej EBC, którą mógłby on wykorzystać do wymuszenia zmiany krajowego systemu odpowiedzialności. Zobacz na przykład Joseph Cotterill: Seniority, the SMP and the OMT. W: Financial Times Alphaville. 6 września 2012, obejrzano 14 kwietnia 2015.
  14. ↑ Krytyczne dla efektu redukcji inflacji preferowanej przez EBC. Joe Weisenthal: Prawda o planach EBC, aby „wysterylizować” zakupy długu publicznego. W: Business Insider. (Online). 9 września 2012, obejrzano 14 kwietnia 2015; Michael McMahon, Udara Peiris i Herakles Polemarchakis: sterylne transakcje pieniężne? VoxEU, 30 października 2012, obejrzano 21 kwietnia 2015.
  15. ↑ Patrz EBC: Oświadczenie wprowadzające do konferencji prasowej (z pytaniami i odpowiedziami). 4 lipca 2013 r., Dostęp 14 kwietnia 2015 r. Zobacz także EBC, aby opublikować akt prawny OMT tylko w przypadku zbliżającej się aktywacji. W: Reuters. (Online). 29 kwietnia 2013, obejrzano 13 kwietnia 2015; Michael Steen i Ralph Atkins: Występ Draghiego „Brudny Harry” powstrzymuje kryzys euro. W: Financial Times (FT.com). 22 lipca 2013 r., Dostęp 13 kwietnia 2015 r. EBC wyjaśnił to wcześniej w swoim pisemnym oświadczeniu ze stycznia 2013 r. W postępowaniu przed niemieckim Federalnym Trybunałem Konstytucyjnym: „Akt prawny wdrażający tę fundamentalną decyzję Rady EBC w sprawie polityki pieniężnej jest jak dotąd nie została jeszcze przyjęta, a zatem nie została opublikowana w Dzienniku Urzędowym Unii Europejskiej. Z jednej strony trzeba było jeszcze dopracować specyficzne warunki dla OMT. Z drugiej strony, samo ogłoszenie tego instrumentu ma pożądany skutek dla polityki pieniężnej [...] Europejski Bank Centralny przyjmie zatem i opublikuje formalną rezolucję w sprawie transakcji bezwarunkowych w ramach polityki pieniężnej tylko w czasie, gdy transakcje na rynkach wtórnych powinny być nieuchronne. Frank Schorkopf: Skargi konstytucyjne 2 BvR 1390/12, 2 BvR 1439/12 i 2 BvR 1824/12. Postępowanie w sprawie sporu o organy 2 BvE 6/12 ( plik PDF za pośrednictwem Handelsblatt [Online], 7,1 MB ). Pismo z dnia 16 stycznia 2013 r. Do Federalnego Trybunału Konstytucyjnego, dostęp 15 kwietnia 2015 r., S. 18.
  16. ↑ Aby zapoznać się z przeglądem, patrz EBC: Mechanizm transmisji polityki pieniężnej. Źródło 14 kwietnia 2015 r.
  17. ↑ Zobacz także Mario Draghi: Polityka pieniężna Europejskiego Banku Centralnego i jej transmisja w strefie euro. Speech, Bocconi University, Mediolan, 15 listopada 2012, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  18. ↑ Zobacz także Claire Jones: pytania i odpowiedzi na temat odnowionego procesu kupowania obligacji w EBC. W: Financial Times (FT.com). 6 września 2012, obejrzano 17 kwietnia 2015.
  19. ↑ Patrz EBC: Biuletyn miesięczny. Wrzesień 2012 (plik PDF, 4,3 MB). 2012, dostęp 21.04.2015, s.8.
  20. ↑ Patrz EBC: Oświadczenie wprowadzające do konferencji prasowej (z pytaniami i odpowiedziami). 6 grudnia 2012, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  21. ↑ Zobacz Mario Draghi: Polityka pieniężna Europejskiego Banku Centralnego i jej transmisja w strefie euro. Speech, Bocconi University, Mediolan, 15 listopada 2012, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  22. ↑ Marco Casiraghi, Eugenio Gaiotti, Lisa Rodano, Alessandro Secchi: Wpływ niekonwencjonalnej polityki pieniężnej na włoską gospodarkę w czasie kryzysu zadłużenia państwowego. Questioni di Economia e Finanza (plik PDF, 765 kB). Banca d'Italia, nr 2013, wrzesień 2013, obejrzano 28 stycznia 2015.
  23. ^ Carlo Altavilla, Domenico Giannone, Michele Lenza: Finansowe i makroekonomiczne skutki ogłoszeń OMT. CSEF Working Papers, Center for Studies in Economics and Finance, University of Naples, nr 352, styczeń 2014, Internet http://www.csef.it/WP/wp352.pdf, dostęp 25 maja 2014.
  24. ↑ Arvind Krishnamurthy, Stefan Nagel i Annette Vissing-Jorgensen: Polityki EBC dotyczące zakupu obligacji rządowych: skutki i kanały (plik PDF, 2,3 MB). Sierpnia 2014 r. Źródło 12 kwietnia 2015 r.
  25. ↑ Urszula Szczerbowicz: Niekonwencjonalna polityka pieniężna EBC: czy obniżyła koszty zadłużania rynkowego dla banków i rządów? (Plik PDF, 590 kB). Working Paper, Centre d'Etudes Prospectives et d'Informations Internationales, Nos. 2012–36, 2012. Dostęp 12 kwietnia 2015.
  26. ↑ Zobacz Peter Spiegel, Michael Steen: Obawia się, że system obligacji EBC ma swoją słabość. W: Financial Times (FT.com). 26 lutego 2013, obejrzano 20 kwietnia 2015.
  27. ↑ Zobacz Wolfgang Münchau : Kryzys w strefie euro nie jest zakończony. W: Financial Times (FT.com). 3 lutego 2013, obejrzano 20 kwietnia 2015.
  28. ↑ Nikolay Hristov, Oliver Hülsewig, Thomas Siemsen, Timo Wollmershäuser: Smells Like Fiscal Policy? Oceniając potencjalną skuteczność programu OMT EBC ( pamiątka z oryginałem od 23 września 2015 w Internet Archive ) Info: archiwum Link został wstawiony automatycznie i nie została jeszcze sprawdzona. Sprawdź oryginalny i archiwalny link zgodnie z instrukcjami, a następnie usuń to powiadomienie. , (Plik PDF, 0,4 MB). CESifo Working Paper Series 4628, CESifo, Monachium 2014, dostęp 21 kwietnia 2015. @ 1@ 2Szablon: Webachiv / IABot / www.cesifo-group.de
  29. ↑ Zobacz na przykład Wolfgang Münchau: Kryzys w strefie euro nie jest zakończony. W: Financial Times (FT.com). 3 lutego 2013, obejrzano 20 kwietnia 2015; Hans-Werner Sinn : Kolejne zagrożenie moralne w Europie. Project Syndicate, 24 kwietnia 2014, dostęp: 21 kwietnia 2015.
  30. ↑ Czy Schäuble spienięży cudowną broń EBC? W: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 25 maja 2014, obejrzano 12 kwietnia 2015.
  31. ↑ a b Gerald Braunberger i Stefan Ruhkamp: Bundesbank otwarcie krytykuje decyzję. W: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 6 września 2012, dostęp 11 kwietnia 2015.
  32. ↑ Por. EBC: Oświadczenie wprowadzające do konferencji prasowej (z pytaniami i odpowiedziami). 2 sierpnia 2012, obejrzano 12 kwietnia 2015.
  33. ↑ Paul Carrel, Noah Barkin i Annika Breidthardt: Raport specjalny: Wewnątrz planu ratunkowego Mario Draghiego dla euro. W: Reuters. (Online). 25 września 2012, obejrzano 12 kwietnia 2015.
  34. ↑ Zobacz: Michael Sauga, Georg Mascolo, Anne Seith: Like a drug. ( Pamiątka z oryginałem od 25 września 2015 w Internet Archive ) Info: archiwum Link został wstawiony automatycznie i nie została jeszcze sprawdzona. Sprawdź oryginalny i archiwalny link zgodnie z instrukcjami, a następnie usuń to powiadomienie. , Wywiad Spiegela z Jensem Weidmannem. W: Der Spiegel. Nr 35, 2012, ss. 75-77. @ 1@ 2Szablon: Webachiv / IABot / www.spiegel.de
  35. ↑ Zobacz także Peter Spiegel: „Jeśli euro upadnie, upadnie Europa”. W: Financial Times (FT.com). 15 maja 2014, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  36. ↑ Zobacz Gareth Jones: Merkel broni EBC po niemieckim oburzeniu. W: Reuters. (Online). 7 września 2012, obejrzano 21 kwietnia 2015.
  37. ↑ Zobacz Robin Wigglesworth, Mary Watkins: Hiszpania unika pomocy, ale wątpliwości pozostają. W: Financial Times (FT.com). 21 stycznia 2013, obejrzano 18 kwietnia 2015; Irlandia, Portugalia nie kwalifikują się jeszcze do zakupu obligacji EBC - Asmussen z EBC. W: Reuters (online). 13 października 2012, obejrzano 19 kwietnia 2015.
  38. ↑ „Opcja istnieje i absurdalne byłoby wykluczanie jej na zawsze [...] Ale w tym momencie uważamy, że nie jest to konieczne”. Cytowane przez Lionela Barbera, Tobiasa Bucka i Michaela Steena: Hiszpania wzywa Niemcy do przyspieszenia wzrostu. W: Financial Times (FT.com). 15 stycznia 2013, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  39. ↑ Zobacz Peter Spiegel, Jamie Smyth: Irlandia sygnalizuje wykorzystanie planu obligacji EBC. W: Financial Times (FT.com). 22 stycznia 2013, obejrzano 18 kwietnia 2015.
  40. ↑ Zobacz Peter Spiegel: Portugalia: opcje wyjścia z ratunku. W: Financial Times Brussels Blog. 5 lipca 2013, obejrzano 21 kwietnia 2015.
  41. ↑ Zobacz Michael Steen: EBC osłabia nadzieję na tanie pożyczki. W: Financial Times (FT.com). 7 marca 2013, obejrzano 21 kwietnia 2015.
  42. ↑ Federalny Trybunał Konstytucyjny: Komunikat prasowy nr 9/2014 z 7 lutego 2014 r. Komunikat prasowy. Źródło 7 lutego 2014 r.
  43. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z 17 grudnia 2013 , 2 BvR 1390/12 i in.
  44. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z 14 stycznia 2014 , 2 BvR 2728/13 et al.
  45. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z dnia 14 stycznia 2014 r. , 2 BvR 2728/13 i in., Nr 69, 55.
  46. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z 14 stycznia 2014 , 2 BvR 2728/13 i in., Marginal 55, 84 i nast.
  47. ↑ BVerfG, decyzja z 6 lipca 2010 r. , 2 BvR 2661/06 - Honeywell.
  48. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z 14 stycznia 2014 , 2 BvR 2728/13 i in., Marginal 36, 45.
  49. ↑ Patrz BVerfG, decyzja z 14 stycznia 2014 r. , 2 BvR 2728/13 i in., Rn.100.
  50. ↑ Zobacz ETS, opinia rzecznika generalnego Pedro Cruz Villalóna , C-62/14, pkt 158.
  51. ↑ Zobacz ETS, opinia rzecznika generalnego Pedro Cruz Villalóna , C-62/14, pkt 143–147.
  52. ↑ Zobacz ETS, opinia rzecznika generalnego Pedro Cruz Villalóna , C-62/14, pkt 158, 263.
  53. ↑ Zobacz ETS, opinia rzecznika generalnego Pedro Cruz Villalóna , C-62/14, pkt 258–261, 263.
  54. ↑ WYROK TRYBUNAŁU SPRAWIEDLIWOŚCI w sprawie C - 62/14 na stronie http://curia.europa.eu/, dostęp 29 czerwca 2015 r.
  55. ↑ Stefan Kaiser: Wyrok w sprawie zakupu obligacji przez EBC: Karlsruhe unika skandalu związanego z euro. Spiegel Online, 21 czerwca 2016 r., Dostęp tego samego dnia
  56. ↑ Ralf Streck: Ponowne zatopienie sądu konstytucyjnego. Telepolis, 21 czerwca 2016, dostęp tego samego dnia
  57. ↑ Zobacz Europejski Bank Centralny: Biuletyn Miesięczny, październik 2012 (plik PDF, 3 MB), s.7.
  58. ↑ Patrz Europejski Bank Centralny: Biuletyn Miesięczny, październik 2012 (plik PDF, 3 MB), str. 8 i nast.
  59. ↑ Zobacz Jörg Asmussen : Oświadczenie wstępne EBC w postępowaniu przed Federalnym Trybunałem Konstytucyjnym. 11 czerwca 2003, obejrzano 11 kwietnia 2015.
  60. ^ Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük i Edmund Schuster: Prawo spotyka się z ekonomią w niemieckim Federalnym Trybunale Konstytucyjnym: jawne transakcje pieniężne w procesie. W: German Law Journal. Nr 15, 2014, s. 281–320 (także online ( pamiątka po oryginale z 2 kwietnia 2014 r. W Internet Archive ) Informacje: Link do archiwum został wstawiony automatycznie i nie został jeszcze sprawdzony. Sprawdź oryginalny i archiwalny link zgodnie z instrukcją, a następnie usuń niniejsza uwaga .; plik PDF). @ 1@ 2Szablon: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  61. ^ Por. Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük i Edmund Schuster: Prawo spotyka ekonomię w niemieckim Federalnym Trybunale Konstytucyjnym: bezwarunkowe transakcje pieniężne w procesie. W: German Law Journal. Nr 15, 2014, s. 281–320 (także online ( pamiątka po oryginale z 2 kwietnia 2014 r. W Internet Archive ) Informacje: Link do archiwum został wstawiony automatycznie i nie został jeszcze sprawdzony. Sprawdź oryginalny i archiwalny link zgodnie z instrukcją, a następnie usuń niniejsza notatka ; plik PDF), tutaj s. 301 f. @ 1@ 2Szablon: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  62. ^ Armin Steinbach : Legalność zakupu obligacji Europejskiego Banku Centralnego. W: Nowe czasopismo z zakresu prawa administracyjnego. Nr 14, 2013, ss. 918-921.
  63. ↑ Alexander Thiele: EBC jako aktor polityki fiskalnej i gospodarczej? Oddzielenie polityki pieniężnej od polityki fiskalnej i gospodarczej. W: European Journal of Business Law. Nr 18, 2014, ss. 694-698.
  64. ^ Mattias Wendel: Przejścia graniczne objęte prawem właściwym: poddanie się ultra vires Karlsruhe ETS. W: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, ss. 615-670.
  65. ↑ Por. Mattias Wendel: Przejścia graniczne objęte prawem kompetencji: przedłożenie przez Karlsruhe ultra vires do ETS. W: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, s. 615-670, tu s. 655 i nast.
  66. ↑ Por. Mattias Wendel: Przejścia graniczne z prawem kompetencyjnym: złożenie przez Karlsruhe Ultra-vires do ETS. W: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, s. 615–670, tu s. 659.
  67. ↑ Por. Mattias Wendel: Przejścia graniczne z prawem kompetencyjnym: złożenie przez Karlsruhe Ultra-vires do ETS. W: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, Nr 3, 2014, s. 615-670, tu s. 661 i nast.
  68. ↑ Sven Simon: „Cokolwiek to trwa”: samospełniająca się przepowiednia u progu unijnego prawa? Ocena decyzji EBC w sprawie OMT na podstawie prawa Unii. W: prawo europejskie. Nr 1, 2015, ss. 107-130.
  69. ↑ Por. Sven Simon: „Cokolwiek to trwa”: samospełniająca się przepowiednia na skraju prawa Unii? Ocena decyzji EBC w sprawie OMT na podstawie prawa Unii. W: prawo europejskie. Nr 1, 2015, s. 107–130, tu s. 128 i nast.
  70. ^ Franz C. Mayer: Buntownicy bez powodu? Do przedłożenia OMT Federalnego Trybunału Konstytucyjnego. W: prawo europejskie. Nr 5, 2014, ss. 473-513 (także online ; plik PDF, 0,3 MB).
  71. ↑ Por. Franz C. Mayer: Buntownicy bez powodu? Do przedłożenia OMT Federalnego Trybunału Konstytucyjnego. W: prawo europejskie. Nr 5, 2014, s. 473-513 (także online ; plik PDF, 0,3 MB), tutaj s. 478 i nast .
  72. ↑ Por. Franz C. Mayer: Buntownicy bez powodu? Do przedłożenia OMT Federalnego Trybunału Konstytucyjnego. W: prawo europejskie. Nr 5, 2014, s. 473-513 (także online ; plik PDF, 0,3 MB), tutaj s. 504.
  73. ↑ Lutz Lammers: Polityka EBC na granicy swojego mandatu? Aby niekonwencjonalne środki były zgodne z prawem europejskim. W: European Journal of Business Law. Nr 6, 2015, ss. 212-217.
  74. ↑ Por. Lutz Lammers: Polityka EBC na granicy jego mandatu? Aby niekonwencjonalne środki były zgodne z prawem europejskim. W: European Journal of Business Law. Nr 6, 2015, s. 212–217, tu s. 217.
  75. ↑ Reiner Schmidt : Unleashed ECB. W: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 .
  76. ↑ Zobacz Reiner Schmidt: The unleashed ECB. W: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , tutaj s. 321 i nast .
  77. ↑ Por. Reiner Schmidt: Wyzwolony EBC. W: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , tutaj s.325 .
  78. ↑ Ashoka Mody : Czy niemiecki Trybunał wyświadczył Europie przysługę? W: Capital Markets Law Journal. 10, nr 1, 2014, s. 6–22, doi: 10,1093 / cmlj / kmu035 .