Swap ryzyka kredytowego

Swap ryzyka kredytowego ( CDS ) lub swapu ryzyka kredytowego jest pochodną kredytowej , w których ryzyko kredytowe od kredytów , obligacji lub kredytobiorca nazwę domeny ge obawy są. Innym niemieckim terminem określającym to jest ubezpieczenie na wypadek spłaty kredytu - niekiedy termin ten jest również używany do ubezpieczenia długu rezydualnego .

Generał

CDS to umowa między dwiema stronami, która odnosi się do podmiotu referencyjnego (jako instrumentu bazowego ). Podmioty referencyjne to zazwyczaj duże spółki notowane na giełdzie. Jeden z kontrahentów, tzw. Nabywca ochrony , płaci zarówno składkę bieżącą, jak i dodatkową jednorazową. W zamian otrzymuje odszkodowanie od swojego partnera umownego, tak zwanego sprzedawcy papierów wartościowych , w przypadku upadku dłużnika referencyjnego wskazanego w umowie CDS.

CDS jest więc podobny do ubezpieczenia kredytu . Jednakże przyjmujący zabezpieczenie otrzymuje wypłatę odszkodowania niezależnie od tego, czy niewywiązanie się dłużnika referencyjnego ze zobowiązań spowoduje w nim jakąkolwiek szkodę . Swapy ryzyka kredytowego są zatem instrumentem, za pomocą którego można handlować ryzykiem kredytowym niezależnie od istniejących powiązań kredytowych oraz podejmować długie i krótkie transakcje .

funkcjonalność

CDS to transakcje pozagiełdowe (angielski over the counter , w skrócie OTC). Aby jednak uprościć zbywalność, są one generalnie do pewnego stopnia znormalizowane za pomocą umów ramowych . W przypadku CDS powszechne są umowy ramowe Międzynarodowego Stowarzyszenia Swapów i Derywatów (ISDA).

Przy zawieraniu swapu ryzyka kredytowego uzgadniane są w szczególności następujące punkty (ilustracja na podstawie):

• Podmiot referencyjny ( instrument bazowy ),
• Nominalna wartość transakcji (np. 200 mln EUR),
• Czas trwania transakcji (np. Sześć lat),
• Cena , jaką nabywca ochrony płaci sprzedającemu ochronę za przejęcie ryzyka,
• Rodzaj zdarzeń kredytowych, które mają być zabezpieczone przez CDS (np. Niewypłacalność , opóźnienie w spłacie i zmiana harmonogramu spłaty ), jeżeli za ich wystąpienie musi zapłacić sprzedawca zabezpieczenia, a także, w stosownych przypadkach, aktywa referencyjne ( obligacje , pożyczki ) dłużnik referencyjny, na podstawie którego można określić określone zdarzenia kredytowe (np. B. opóźnienie w spłacie).
• Rodzaj świadczenia przez sprzedawcę zabezpieczenia w momencie wystąpienia zdarzenia kredytowego (zazwyczaj płatność ).

Referencyjny dłużnik

Podmiot referencyjny jest podstawą instrumentu pochodnego swapu ryzyka kredytowego. Jest to osoba prawna, której zwłoka dłużnika jest „ubezpieczona” przez CDS. Ponadto indeksy CDS mogą być również wartością bazową CDS. Wspólne podmioty referencyjne to firmy lub kraje, w których wyemitowane lub wyższe obligacje zaciągnęły pożyczki.

Czas trwania działalności

CDS kończy się w uzgodnionym czasie zakończenia lub w momencie wystąpienia zdarzenia kredytowego. Ze względu na standaryzację wynikającą z umowy ramowej ISDA, tylko następujące daty są ogólnie ustalane jako czas zakończenia CDS: 20 marca, 20 czerwca, 20 września lub 20 grudnia. Są one również nazywane „ datami IMM ”, opartymi na ściśle powiązanych datach wygaśnięcia kontraktów futures .

Również ze względu na standaryzację CDS zwykle rozpoczyna się dopiero następnego dnia po jednej z dat IMM. Jeżeli CDS nie został zawarty w tym dniu, umowa zostanie antydatowana na ostatni z dni następujących po jednej z dat IMM. Może to prowadzić do zawarcia umowy CDS, w przypadku której zdarzenie kredytowe związane z ubezpieczeniem już miało miejsce.

Typowe warunki dotyczące CDS to od 3 do 10 lat. Termin o największym obrocie to 5 lat.

Premium i z góry

Kupujący ochronę musi zrekompensować sprzedającemu ochronę za otrzymaną ochronę. Osiąga się to poprzez płacenie regularnej składki oraz jednorazową usługę tzw. Upfront:

• 

  Przepływ płatności bieżącej składki
  Nabywca ochrony płaci regularnie, zwykle kwartalnie, premię z dołu, zwaną również „premią” lub „bieżącym spreadem”. Wysokość premii jest podawana w punktach bazowych na rok. Wysokość składki jest z reguły ustandaryzowana, tj. Oznacza to, że tylko niektóre poziomy premii są zwyczajowe; są to 100 lub 500 pb (lub dodatkowe 25 pb, 300 pb, 750 pb lub 1000 pb dla europejskich CDS). Obecna składka w wysokości 500 punktów bazowych oznacza, że ​​przy wolumenie kontraktu 200 mln EUR należy opłacić składkę w wysokości 10 mln EUR rocznie (5% z 200 mln EUR). Odpowiada to kwartalnej wypłacie w wysokości 2,5 miliona euro.
• 

  Przepływ płatności po zawarciu CDS (z góry)
  Na początku umowy jedna ze stron może dokonać płatności jednorazowej lub „z góry”. Wysokość zaliczki podawana jest w punktach procentowych . Przedpłata w wysokości 2% do wartości nominalnej 200 mln euro odpowiada płatności w wysokości 4 mln euro.

Kwota świadczeń netto do zapłacenia przez nabywcę ochrony sprzedawcy ochrony (tj. Saldo składki z góry i bieżącej składki) CDS zależy od

• oczekiwane prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania przez dłużnika referencyjnego oraz
• oczekiwana stopa odzysku . Stopa odzysku jest rodzajem „wskaźnika upadłości”: wskazuje, jaką część wartości nominalnej aktywów referencyjnych odzyskają wierzyciele, jeśli dłużnik nie wywiąże się ze spłaty.

Im większe prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania przez dłużnika referencyjnego i im niższa spodziewana stopa odzysku, tym wyższe koszty zabezpieczenia tego ryzyka za pomocą CDS. Ponieważ kwoty składek są ustandaryzowane, zmiana zdolności kredytowej dłużnika zasadniczo zmienia kwotę płatności z góry, które można zaobserwować na rynku zawieranych nowych CDS-ów. Może to oznaczać, że płatność z góry może być również ujemna, tj. Że sprzedawca ochrony płaci nabywcy ochrony.

Fikcyjny przykład

Na przykład CDS na Riskant AG można zawrzeć przedwczoraj na okres 5 lat za wypłatę bieżącego spreadu w wysokości 500 punktów bazowych i płatność z góry w wysokości 0,1%. Ze względu na podwyższony rating kredytowy, wczoraj możliwy był CDS dla bieżącej spready 500 pb i 0 z góry. Z uwagi na fakt, że zdolność kredytowa dzisiaj ponownie wzrosła, CDS należy wykupić z góry w wysokości -0,1% z taką samą premią.

Ponieważ CDS kończy się zawsze w którejś z dat: 20 marca, 20 czerwca, 20 września lub 20 grudnia, w te dni opłacane są również składki regularne. Składki są zawsze opłacane przez 3 miesiące. Dotyczy to również pierwszej płatności składki. Oznacza to, że nawet jeśli CDS działa tylko przez krótszy okres, musi być opłacony za całe 3 miesiące. Na przykład za CDS, który został zawarty 1 marca, składka za okres od 21 grudnia poprzedniego roku do 20 marca musi zostać zapłacona 20 marca. Składka, która nie jest należna sprzedawcy ochrony za niezabezpieczony okres, jest również potrącana z góry. Ten sposób opłacenia pierwszej składki jest znany jako pełny kupon .

Definicja zdarzeń kredytowych

ISDA definiuje możliwe zdarzenia kredytowe jako:

• Upadłość podmiotu referencyjnego ( bankructwo angielskie )
• Niewykonanie zobowiązania przez podmiot referencyjny ( brak zapłaty w języku angielskim )
• Możliwa wcześniejsza zapadalność długów ( niewykonanie zobowiązania )
• Przedwczesna zapadalność długów (angielskie przyspieszenie zobowiązań )
• Nieuznanie lub odroczenie zobowiązań płatniczych przez dłużnika referencyjnego (angielskie odrzucenie / moratorium )
• Restrukturyzacja (angielska restrukturyzacja długu )

Należy zauważyć, że w standardowym CDS często tylko część tych zdarzeń kredytowych jest zabezpieczona. Powszechne są zdarzenia „ upadłość ” i „ brak zapłaty ”. Sposób postępowania z „ restrukturyzacją ” zdarzenia jest niespójny i określają go następujące skróty:

• Restrukturyzacja nie jest ubezpieczonym zdarzeniem kredytowym („XR” lub „NR”). Jest to typowa forma CDS z amerykańskimi instrumentami bazowymi.
• W pierwotnej wersji restrukturyzacja jest ubezpieczonym zdarzeniem kredytowym („CR”). Oznacza to, że zdarzenie kredytowe nie różni się od jakiegokolwiek innego ubezpieczonego zdarzenia kredytowego. CR jest powszechnym wyrażeniem określającym CDS na stanach.
• W zmienionej wersji restrukturyzacja jest ubezpieczonym zdarzeniem kredytowym („MR” dla „ zmodyfikowanej restrukturyzacji ”). W przypadku wyboru tego wariantu przy restrukturyzacji zdarzenia kredytowego brane są pod uwagę wyłącznie obligacje, których okres pozostały do ​​zakończenia jest krótszy niż 30 miesięcy w momencie zdarzenia kredytowego. MR był typową formą dla północnoamerykańskich CDS do 2009 roku.
• Druga zmodyfikowana wersja restrukturyzacji to ubezpieczone zdarzenie kredytowe („MM” dla „ zmodyfikowanej zmodyfikowanej restrukturyzacji ”). W przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego pod uwagę brane są obligacje z okresem pozostałym do 60 miesięcy. MM jest typowa dla CDS na europejskich instrumentach bazowych.

Wykrywanie wystąpienia zdarzenia kredytowego

Niezależny komitet decyduje, czy określone zdarzenie w otoczeniu dłużnika referencyjnego spełnia definicję zdarzenia kredytowego w rozumieniu CDS, a zatem sprzedawca zabezpieczenia musi dokonać wypłaty odszkodowania. Organ ten jest częścią ISDA i nazywa się Komitetem ds. Ustaleń (DC). DC podejmuje decyzję o zdarzeniu kredytowym tylko na żądanie. Do wniosku należy dołączyć publicznie dostępne informacje o zdarzeniu kredytowym, którego dotyczy wniosek o uznanie.

Następnie DC decyduje w pierwszym kroku, czy chce zająć się decyzją dotyczącą zdarzenia kredytowego. W takim przypadku DC podejmuje wiążącą decyzję w odniesieniu do wszystkich CDS dotyczących dłużnika referencyjnego, niezależnie od tego, czy wystąpiło zdarzenie kredytowe, czy nie. Decyzja ta ma zatem również wpływ na wszystkich innych uczestników rynku, którzy występowali jako sprzedający lub kupujący zabezpieczenie w odniesieniu do tego dłużnika referencyjnego w CDS.

Na przesłanie prośby o zdarzenie kredytowe, zwany okresem ważności , przysługuje 6 tygodni , licząc od dostępności publicznie dostępnych informacji. Jeśli ten termin zostanie przekroczony, nie można żądać dalszej płatności ze względu na wystąpienie zdarzenia kredytowego. Okres ważności ma skutek uboczny: jeśli wykupisz CDS, ostatnie 60 dni przed wykupieniem CDS również są „ubezpieczone”. Na przykład zdarzenie kredytowe, które ma miejsce 30 dni przed zawarciem CDS, ale było znane publicznie 3 dni przed zawarciem CDS, skutkowałoby wypłatą przez dostawcę zabezpieczenia i wypowiedzeniem CDS.

Rozpoznaj wystąpienie kolejnego zdarzenia

W okresie obowiązywania CDS dłużnik referencyjny może się połączyć , przejąć lub podzielić . To wydarzenie jest wydarzeniem następczym (bezpłatne jako przetłumaczone wydarzenie uzupełniające ) o nazwie. W takim przypadku często konieczne jest wyjaśnienie, która z jednostek utworzonych ze starego dłużnika jest nowym dłużnikiem referencyjnym odpowiedniego CDS.

Decyzja ta jest również podejmowana przez Komitet ds. Ustaleń na wniosek (dla wszystkich istniejących umów CDS dla odpowiedniego dłużnika referencyjnego) . Oprócz zdefiniowania nowego dłużnika referencyjnego możliwą decyzją może być również podzielenie istniejącej umowy CDS na kilka umów CDS (z jednostkami wynikającymi z długu referencyjnego jako dłużnikami referencyjnymi).

W porównaniu ze zdarzeniami kredytowymi w przypadku wydarzeń następczych istnieje wydłużony okres ważności wynoszący 90 dni.

Wykonanie po wystąpieniu zdarzenia kredytowego

W przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego sprzedawca ochrony świadczy usługę na rzecz nabywcy ochrony uzgodnioną w umowie. Możliwe rodzaje korzyści to

• „Płatność i dostawa” ( English fizyczne dostawy ): the ochrona sprzedający płaci nabywcy zabezpieczenia wartości nominalnej do umowy finansowej (w przykładzie 200 mln euro), podczas gdy ochrona nabywca płaci ochrona sprzedającym aktywa ( należności od dłużnika odniesienia, np. obligacje lub pożyczki ) w kwocie, w jakiej ta wartość nominalna jest przekazywana. To, jakie roszczenia może dostarczyć kupujący, jest określane w momencie zawarcia umowy. Na ogół jest to podzbiór zasobów referencyjnych. Wadą tego typu korzyści jest to, że - jeśli nabywca ochrony nie ma roszczenia w swoim portfelu w momencie wystąpienia zdarzenia kredytowego - musi najpierw kupić ją na rynku. Jeżeli wielu graczy rynkowych spekulowało w ten sposób na temat niewypłacalności dłużnika, nagły popyt na aktywa, których dotyczy spłata, może gwałtownie podnieść ich cenę („ squeeze ”).

• „ Rozliczenie gotówkowe ” ( angielskie rozliczenie gotówkowe ): sprzedawca ochrony płaci kupującemu ochronę z amortyzacji środka referencyjnego. W tym celu najpierw określa się cenę rynkową składnika aktywów referencyjnych po zdarzeniu kredytowym ( stopa odzysku ). Sprzedawca zabezpieczenia zwraca następnie nabywcy ochrony różnicę między ceną rynkową a wartością nominalną składnika aktywów. Nabywca zabezpieczenia nie musi dostarczać składnika aktywów sprzedawcy zabezpieczenia i może go oddzielnie sprzedać na rynku. Suma ceny sprzedaży i rekompensaty powinna odpowiadać wartości nominalnej, a zatem mieć taki sam skutek zabezpieczający jak „płatność i dostawa”. Zaletą tego typu usługi w porównaniu z „płatnością i dostawą” jest to, że przetwarzanie zdarzenia kredytowego nie obejmuje dostawy lub przyjęcia składnika aktywów, a zatem nabywca ochrony nie musi zapewniać, że uszkodzony składnik aktywów zostanie dostarczony, a sprzedawca ochrony nie musi jej akceptować, a następnie pozbywać się jej. Jednak jedną z trudności w rozliczeniu gotówkowym jest określenie utraty wartości składnika aktywów referencyjnych na podstawie jego ceny rynkowej, ponieważ instrumenty, których dotyczy niewykonanie zobowiązania, są wówczas często niepłynne. Kwota przychodów jest zatem zwykle tworzona ze średniej wartości cen kilku dealerów w ciągu kilku dni.

• „Rozliczenie aukcji”: jest to bardzo podobne do rozliczenia gotówkowego. Tutaj również spłacana jest utrata wartości składnika aktywów referencyjnych lub wszystkich aktywów dłużnika referencyjnego, które mają co najmniej określoną jakość. Ustalenie aktualnej wartości tych aktywów, a tym samym również ustalenie utraty wartości, odbywa się w drodze licytacji. Cena, jaką osiągają aktywa w tej aukcji, jest uważana za aktualną cenę rynkową (tj. Jako wyznaczającą stopę odzysku). Sprzedawca ochrony musi zapłacić różnicę między pierwotną wartością a nabywcą ochrony. Przyjmujący zabezpieczenie może uczestniczyć w aukcji. Jeśli ma on roszczenia wobec dłużnika, może alternatywnie spróbować sprzedać je w późniejszym czasie na korzystniejszych dla niego warunkach.

Do I półrocza 2009 r. Zwykłą formą zawierania umów była forma „płatność i dostawa” ze względu na trudności z „rozliczeniem gotówkowym”. W celu ponownego rozwiązania problemów z „płatnością i dostawą” w pierwszej połowie 2009 r. Standardową formą zawierania umów stało się „rozliczenie aukcji”.

Ponieważ bieżąca płatność składki jest zwykle dokonywana kwartalnie z dołu, a CDS kończy się w momencie wystąpienia zdarzenia kredytowego, nabywca ochrony nadal musi zapłacić proporcjonalną składkę za bieżący okres. Zwykle jest to potrącane z roszczeniem wobec sprzedawcy ochrony, tak że z różnicy między dwoma roszczeniami dokonywana jest tylko jedna płatność.

Obszary zastosowania CDS

Podobnie jak wszystkie instrumenty pochodne, CDS można wykorzystywać do zabezpieczania , spekulacji i arbitrażu . Te podstawowe formy aplikacji są często wykorzystywane do dywersyfikacji ryzyka portfeli kredytowych i są stosowane w szczególności w odniesieniu do dużych kredytobiorców zorientowanych na rynek kapitałowy (duże przedsiębiorstwa przemysłowe, banki i państwa), gdyż istnieje dla nich płynny rynek CDS.

uprawomocnienie

CDS-y mogą służyć do zabezpieczania ryzyka kredytowego związanego z ekspozycjami kredytowymi. Jeśli inwestor udzielił pożyczki dłużnikowi A lub kupił obligacje od A, może zawrzeć CDS z A jako instrumentem bazowym jako kupującym jako zabezpieczenie. Jeżeli dłużnik nie wywiązuje się ze zobowiązań, inwestor otrzymuje uzgodnioną usługę od dostawcy zabezpieczenia z CDS. Jest to rekompensata za stratę, która wynika z odpisu ekspozycji kredytowej. W zamian inwestor, jako kupujący papier wartościowy, płaci składki, które ostatecznie zmniejszają jego dochody odsetkowe z tytułu ekspozycji kredytowej.

Aby zapewnić jak najlepsze zabezpieczenie, CDS należy zawrzeć z takim samym terminem i taką samą wartością nominalną jak pożyczka, która ma być zabezpieczana. Niemniej jednak CDS nie zawsze stanowi pełne zabezpieczenie, z jednej strony inwestor może ponieść stratę na pożyczce w wyniku zdarzenia, które nie jest objęte jako zdarzenie kredytowe w CDS. Ponadto realizacja w przypadku niewykonania zobowiązania niekoniecznie musi odpowiadać utracie wartości z tytułu ekspozycji kredytowej, chyba że uzgodniono „płatność i dostawę”, a inwestor może sprzedać swoje zaangażowanie kredytowe sprzedającemu ochronę. Ryzyko rezydualne, które pozostaje, ponieważ zabezpieczenie nie jest doskonałe, jest również określane jako ryzyko podstawowe.

Inwestor może również podjąć częściowe zabezpieczenie, nie wykupując CDS na całą kwotę lub przez cały okres trwania ekspozycji kredytowej. Ma swoje zaangażowanie kredytowe z. B. na okres 7 lat i zawiera CDS na okres 5 lat, jest on chroniony przed ewentualnym niewypłacalnością dłużnika jedynie przez następne 5 lat.

spekulacja

CDS można również wykorzystać do spekulacji na temat zmian spreadu lub zdolności kredytowej dłużnika referencyjnego. W takim przypadku inwestor zawiera CDS, niekoniecznie posiadając wcześniej odpowiednią ekspozycję kredytową. Jeżeli inwestor jest zdania, że ​​zdolność kredytowa dłużnika referencyjnego B ulegnie pogorszeniu, jako przyjmujący zabezpieczenie przystępuje do CDS. Jeśli zdolność kredytowa B rzeczywiście się pogorszy, premie CDS będące przedmiotem obrotu na rynku kapitałowym wzrosną. Inwestor następnie zawrze kolejny CDS dotyczący dłużnika referencyjnego B, ale tym razem jako dostawca zabezpieczenia. Ponieważ składki wzrosły, inwestor otrzymuje więcej z drugiego CDS, niż zapłacił za pierwszy CDS. Można powiedzieć, że tanio kupił żywopłot i odsprzedał z zyskiem.

Jeśli jednak rynek rozwija się wbrew oczekiwaniom, inwestor ponosi stratę, ponieważ drugi CDS przynosi mniej niż pierwszy.

Inwestor może też spekulować na poprawę zdolności kredytowej. Aby to zrobić, najpierw wchodzi do CDS jako dostawca zabezpieczenia. Jeżeli zdolność kredytowa dłużnika referencyjnego rzeczywiście się poprawi, może on odkupić sprzedaną ochronę po niższej cenie za pomocą drugiego CDS.

arbitraż

W arbitrażu CDS są wykorzystywane do wykorzystywania nierównowagi cenowej między rynkiem kasowym a rynkiem instrumentów pochodnych lub na rynku instrumentów pochodnych poprzez zajmowanie pozycji z niewielkim lub zerowym ryzykiem ceny rynkowej w celu osiągnięcia bezpiecznych zysków. Na przykład premia za ryzyko obligacji firmy może być wyższa niż premia za CDS o tym samym terminie zapadalności na tę spółkę. Sytuację tę można wykorzystać za pomocą strategii arbitrażowej , takiej jak arbitraż typu cash-and-carry : arbitrażur kupuje obligacje firmy i zabezpiecza je za pomocą CDS. Dzięki premii za ryzyko w porównaniu z wysokim ryzykiem, arbitraż może pokryć koszty zabezpieczenia za pośrednictwem CDS i nadal zachować marżę zysku. Jest chroniony przed ryzykiem niewypłacalności obligacji przez CDS. Możliwość arbitrażu zwiększa popyt zarówno na obligację, jak i na zabezpieczenie. W efekcie cena obligacji rośnie pod wpływem popytu - tj. H. premia za ryzyko spada - podobnie jak premia CDS. Pozwoli to wyeliminować nierównowagę cen i możliwość arbitrażu.

Dywersyfikacja ryzyka

CDS można również wykorzystać do zmniejszenia ryzyka związanego z klastrem . W ten sposób inwestor może zabezpieczyć część swojego istniejącego ryzyka klastra poprzez CDS, w którym jest odbiorcą zabezpieczenia. Jednocześnie inwestor finansuje koszty związane z zaciągnięciem kolejnego CDS-u na zupełnie innym zadłużeniu referencyjnym, w którym to inwestor jest dostawcą papieru wartościowego.

Na przykład bank jest narażony na ryzyko kredytowe w wysokości 200 mln EUR z powodu swojej ekspozycji kredytowej wobec Riskant AG. Zabezpieczyła to kwotą CDS w wysokości 100 mln EUR. Płaci 500 punktów bazowych rocznie i 1% z góry. Refinansuje koszty jednorazowego 1 mln EUR i 5 mln EUR rocznie poprzez zawarcie kolejnego CDS w wysokości 100 mln EUR jako zabezpieczenie. Dłużnikiem referencyjnym w tym drugim CDS jest Waghalsig & CO KG. Ma to być ocenione jako równie ryzykowne jak Riskant AG, ale działa w innej branży. Zatem spadek popytu na produkty Riskant AG nie ma związku ze zmianą popytu na produkty Waghalsig & Co KG. Przychody z tytułu przejęcia ryzyka kredytowego z drugiego CDS wynoszą jednorazowo 1% (1 mln EUR) i 500 pb (5 mln EUR) rocznie.

Po zawarciu obu CDS pozycja ryzyka banku wynosi 100 mln EUR (200 mln EUR ekspozycji kredytowej - 100 mln EUR przejęcia ryzyka) ryzyko kredytowe Riskant AG i 100 mln EUR (poprzez 2 CDS) ryzyko kredytowe Waghalsig & Co KG. Płatności składki CDS do zapłacenia i do pobrania są obniżone do zera EUR.

Pod względem wielkości ogólna pozycja ryzyka jest nadal tak duża, jak przed transakcjami CDS. Ponieważ obie firmy działają na różnych rynkach, jest mało prawdopodobne, aby obie firmy miały jednocześnie zdarzenie kredytowe. W ten sposób oczekiwany wolumen niewykonania zobowiązania mógłby zostać znacznie zmniejszony, ale jednocześnie ze zwiększonym prawdopodobieństwem wystąpienia zdarzenia kredytowego.

Ryzyka

Głównym czynnikiem ryzyka dla CDS jest premia będąca przedmiotem obrotu na rynku (tzw. Spread CDS), która z kolei zależy głównie od oceny zdolności kredytowej aktywów bazowych przez uczestników rynku. Poprawa ratingu kredytowego prowadzi do zmniejszenia spreadu CDS, co powoduje, że wartość rynkowa CDS spada dla nabywcy zabezpieczenia, a rośnie dla sprzedawcy zabezpieczenia; te zmiany wartości są generalnie przypisywane ryzyku rynkowemu . Alternatywnie, to główne ryzyko można również postrzegać jako ryzyko kredytowe : sprzedawca zabezpieczenia ponosi ryzyko kosztów niewykonania zobowiązania w odniesieniu do aktywów bazowych.

Jako kolejne ryzyko ceny rynkowej, CDS jest obciążony pewnym ryzykiem zmian stóp procentowych , ponieważ wartość bieżąca przyszłych płatności (płatności składek i wszelkich wypłat odszkodowań ze strony sprzedającego ochronę) zależy od poziomu oprocentowania kapitału rynki.

Ponadto, jak płyty, każda zawierająca pochodną o ryzyku kontrahenta (ryzyko zastępczej).

• Dla nabywcy ochrony oznacza to, że w przypadku niepowodzenia sprzedawcy ochrony - jego kontrahenta - musi on zawrzeć transakcję zastępczą z wyższą premią z powodu niekorzystnych zmian w instrumencie bazowym lub, w najgorszym przypadku, braku wypłaty odszkodowania. jest otrzymywany w przypadku zdarzenia kredytowego.
• W przypadku dostawcy zabezpieczenia ryzyko zastąpienia jest stosunkowo niskie. Polega ona na tym, że nabywca ochrony nie wywiązuje się z zobowiązań, a sprzedawca ochrony może otrzymać jedynie niższą składkę z transakcji zamiany.

Aby zminimalizować ryzyko zastąpienia, w przypadku CDS, podobnie jak w przypadku innych instrumentów pochodnych, często strona, dla której CDS ma ujemną wartość gotówkową, zapewnia zabezpieczenie, zwane również zabezpieczeniem . Ponieważ CDS jest okresowo poddawany ponownej ocenie na podstawie najnowszych danych rynkowych, z jednej strony kwota zabezpieczenia ulega wahaniom, az drugiej strony kontrahent, który musi je dostarczyć, może się zmienić.

W celu ograniczenia ryzyka operacyjnego przy przetwarzaniu CDS-ów, zwłaszcza ryzyka prawnego , są one zwykle zawierane na podstawie umowy ramowej .

Formy specjalne

Cyfrowa swap ryzyka kredytowego

W przypadku cyfrowej swapu ryzyka kredytowego lub cyfrowej swapu ryzyka kredytowego (DDS) sprzedawca ochrony płaci ustaloną, wcześniej uzgodnioną płatność odszkodowawczą w przypadku zdarzenia kredytowego. Wartość DDS zależy zatem tylko od oczekiwanego prawdopodobieństwa niewykonania zobowiązania, a nie od oczekiwanej stopy odzysku.

Wymiana odzyskiwania

Wymiany odzysku lub odzysku Rate Swap jest połączeniem zwykłego swapu ryzyka kredytowego i cyfrowego default swap, dzięki czemu kontrahenci są kupowane ochrony dla jednego składnika i ochrony chętnych do drugiego. Wypłata odszkodowania z DDS jest uzgadniana w taki sposób, aby wypłaty składek z CDS i DDS wzajemnie się znosiły (składki nie są opłacane w trakcie trwania transakcji). W przypadku zdarzenia kredytowego sprzedawca ochrony pokrywa utratę wartości składnika aktywów referencyjnych z CDS i otrzymuje stałą rekompensatę od sprzedawcy ochrony DDS. W ten sposób zamienił faktyczną utratę wartości na oczekiwaną, co znalazło odzwierciedlenie w ustaleniu wypłaty odszkodowania z DDS. Swapy stóp odzysku oferują zatem możliwość handlu oczekiwaną stopą odzysku niezależnie od prawdopodobieństwa niewykonania zobowiązania.

Indeksowe swapy ryzyka kredytowego

Indeksowe swapy ryzyka kredytowego nie odnoszą się do jednego instrumentu bazowego, ale do portfela podmiotów referencyjnych. Te podmioty referencyjne to te, które można również znaleźć w odpowiednim indeksie swapów ryzyka kredytowego . Jeżeli zdarzenie kredytowe wystąpi w przypadku jednego z pożyczkobiorców referencyjnych w okresie obowiązywania umowy CDS, kwota nominalna należna proporcjonalnie do tego pożyczkobiorcy jest rozliczana: wypłata rekompensaty jest dokonywana od sprzedawcy ochrony na rzecz kupującego ochronę. Dłużnik jest następnie usuwany z indeksu, a CDS jest kontynuowany z kwotą nominalną pomniejszoną o kwotę nominalną przypadającą na tego dłużnika.

Na przykład indeks składa się z 50 jednostek referencyjnych, które są reprezentowane w indeksie w równych częściach. W ramach indeksu zawarto CDS o wolumenie 100 mln EUR. Dłużnik Riskant AG jest reprezentowany w indeksie i cierpi z powodu zdarzenia kredytowego. Rozliczenie aukcji ustala stopę zwrotu w wysokości 20%. Dłużnik referencyjny Riskant AG będzie miał wówczas wartość nominalną 2 mln EUR (100 mln EUR wartości nominalnej dłużnika referencyjnego CDS / 50). Wypłata odszkodowania w wysokości 1,6 miliona (nominalnie 2 miliony EUR w przypadku Riskant AG * (stopa zwrotu 100% - 20%)) jest wypłacana przez sprzedającego ochronę nabywcy ochrony. CDS będzie następnie kontynuowany z 49 pożyczkobiorcami referencyjnymi i obniżoną kwotą nominalną 98 mln EUR (100 mln EUR - 2 mln EUR).

Typowe indeksy to iTraxx dla Europy, CDX dla Ameryki i iTraxx Asia dla Azji i Australii.

Koszyk swapy ryzyka kredytowego

Koszykowe swapy ryzyka kredytowego stanowią rozszerzenie koncepcji indeksowych CDS i również nie odnoszą się do pojedynczego instrumentu bazowego, ale do portfela („koszyka”) pożyczkobiorców referencyjnych. W przypadku pierwszej zamiany niewypłacalności , uzgodniona płatność wyrównawcza jest dokonywana, jeśli wystąpi zdarzenie kredytowe dla któregokolwiek z dłużników. Premia za koszykowy CDS jest stosunkowo wysoka, ponieważ prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego jest wyższe niż w przypadku uwzględnienia tylko jednego dłużnika.

Innym wariantem są swapy typu n-ty niewykonanie zobowiązania , w których rekompensata jest dokonywana tylko z portfela bazowego w n-tym zdarzeniu kredytowym. Przy wycenie i wycenie koszykowych CDS należy wziąć pod uwagę nie tylko oczekiwane prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania i oczekiwaną stopę odzysku poszczególnych składników portfela, ale także oczekiwaną korelację poszczególnych prawdopodobieństw niewykonania zobowiązania. Zatem koszykowe CDS oferują możliwość handlu oczekiwanymi korelacjami niewypłacalności. Więc możesz z. B. może służyć do zabezpieczenia odpowiednich ryzyk korelacji z zakupionych transz ABS .

Historia i rynek

Umowa ramowa dotycząca CDS istnieje z ISDA od 1999 roku . W 2003 roku ISDA przedstawiła poprawioną wersję umowy ramowej.

Rok 2009 upłynął pod znakiem zmian w umowach ramowych CDS oraz zmian w praktykach handlowych (patrz poniżej), które miały na celu zwiększenie płynności na rynkach CDS oraz zmniejszenie ryzyka kontrahenta. Jednocześnie przyspieszono wprowadzenie partnerów centralnych. Od 9 marca 2009 r. Intercontinental Exchange jest pierwszą na świecie izbą rozliczeniową, która oferuje odpowiednie rozliczenia CDS.

Z biegiem czasu różni usługodawcy ugruntowali swoją pozycję w dziedzinie handlu CDS. W szczególności Markit dostarcza dane rynkowe CDS. Markit oferuje również odniesienia do dłużników. Każdemu instrumentowi bazowemu przypisany jest unikalny kod - podobny do numeru identyfikacyjnego papierów wartościowych dla akcji. Jest RED lub RedCode (z angielskiego " R eference e ntity D atabase" nazywa). Umożliwia to łatwe odniesienie się do konkretnego dłużnika przy zawieraniu umowy CDS. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) stał się quasi-standardem przetwarzania kontraktów CDS . DTCC oferuje odpowiednią usługę. Upraszcza to pisemne potwierdzenie zawartej w obrocie umowy CDS, które zwykle następuje po zawarciu przez telefon.

Rynek CDS rósł bardzo silnie od 2007 r. Do kryzysu finansowego . Ponieważ CDS są sprzedawane bez recepty, sprzedaż nie jest rejestrowana centralnie, ale rynek jest regularnie rejestrowany poprzez badania różnych instytucji (np.ISDA, British Bankers 'Association , Bank for International Settlements i Fitch Ratings ). W 2001 r. ISDA po raz pierwszy odnotowała oddzielnie wolumen CDS w swoich statystykach. Pod koniec 2001 roku było to niecałe 1 bilion. USD. Wolumen wzrósł do około 50 bilionów do połowy 2006 roku. USD. W 2008 roku powrócił po raz pierwszy w historii, z około 60 biografii. Do około 40 bilionów dolarów. USD. Przyczyną tego są prawdopodobnie związane z kryzysem zakłócenia na rynku CDS, ale także fakt, że transakcje były wzajemnie kompensowane w wyniku kryzysu finansowego.

Największy udział w rynku mają zwykłe CDS (na poszczególne podmioty referencyjne) oraz indeksowe CDS, tj. H. składa się z prostych, płynnych produktów. Tendencja ta nasiliła się w czasie kryzysu finansowego, tak że na koniec 2008 roku oba produkty stanowiły 80% rynku. Innym skutkiem kryzysu finansowego było to, że potrzeba bezpieczeństwa wzrosła w miarę poświęcania większej uwagi ryzyku kontrahenta.

Przed kryzysem banki były średnio nabywcami ochrony z CDS, podczas gdy branża ubezpieczeniowa i inni uczestnicy rynku, np. Fundusze hedgingowe, byli dostawcami ochrony. Jednak niekoniecznie dotyczy to pojedynczych banków. Z biegiem czasu sytuacja banków jest coraz bardziej zrównoważona. Wynika to zapewne z faktu, że banki coraz częściej przejmują rolę brokera ( pośrednika finansowego ) na rynku CDS . Pięciu największych inwestorów CDS w 2009 roku to JP Morgan , Goldman Sachs , Morgan Stanley , Deutsche Bank i Barclays .

W Republice Federalnej Niemiec w okresie od 19 maja do 27 lipca 2010 r. Jako nabywca ochrony zabroniono zawierania umów CDS na kraje strefy euro , pod warunkiem, że nabywca ochrony nie miał otwartych pozycji ryzyka w tych krajach (np. sprzedaje zabezpieczenia w istniejących CDS lub posiada obligacje rządowe).

Zmiany w praktykach handlowych i umowach ramowych w 2009 roku

W celu zapewnienia większej przejrzystości i integralności na rynku oraz zrobienia pierwszego kroku w kierunku centralnej izby rozliczeniowej poprzez ujednolicenie kontraktów, od wiosny 2009 r . Wprowadzono kilka zmian w umowach ramowych i praktykach handlowych .

Protokół Wielkiego Wybuchu

Pod roboczym tytułem „Protokół z Wielkiego Wybuchu”, ISDA wiosną 2009 roku zrewidował procedurę określoną w umowie ramowej na wypadek zdarzenia kredytowego (rozliczenia).

Dotychczasową procedurę w przypadku zdarzenia kredytowego charakteryzowały procedury dwustronne między sprzedawcą ochrony a nabywcą ochrony. Obaj musieli wspólnie uzgodnić, że miało miejsce zdarzenie kredytowe. Może to prowadzić do sytuacji, w których inwestor, który zawarł CDS w spółce z dwoma dostawcami ochrony, mógłby uzgodnić z jednym sprzedawcą ochrony zaistnienie zdarzenia kredytowego, ale nie z drugim sprzedawcą ochrony w sprawie wystąpienia zdarzenia kredytowego. Prawdopodobnie skutkiem tego były spory prawne.

Ponadto zwykłym rodzajem rozliczenia była płatność i dostawa . Jak opisano powyżej, może to oznaczać, że nie wszyscy przyjmujący zabezpieczenie byli w posiadaniu składnika aktywów, który musieli dostarczyć, aby otrzymać rekompensatę. Możliwą konsekwencją był również mało prawdopodobny krótkoterminowy wzrost ceny aktywa.

Aby rozwiązać te problemy, Protokół Wielkiego Wybuchu wprowadził nową umowę ramową i jednocześnie dodał do starych umów ramowych. Kluczowymi punktami były:

• Wprowadzenie Komisji ds. Determinacji, która zastąpiła dwustronne negocjacje w sprawie zdarzeń kredytowych decyzją centralną
• Użyj rozliczenia aukcji jako metody rozliczenia, aby rozwiązać problemy z płatnością i dostawą
• Wprowadzenie okresu ważności.

Nowa umowa ramowa została wprowadzona 8 kwietnia 2009 roku. Od 7 marca do 7 kwietnia 2009 r. Uczestnicy rynku mogli z wyprzedzeniem poinformować ISDA, czy nowa umowa ramowa powinna mieć zastosowanie również do ich starych umów. Jeżeli obaj partnerzy umowni zaakceptowali nową umowę ramową dotyczącą CDS, zastąpiła ona umowę ramową pierwotnie wynegocjowaną dla tego CDS.

Protokół małego wybuchu

„Protokół Małego Wybuchu” to specyfikacja protokołu Wielkiego Wybuchu dotycząca restrukturyzacyjnego zdarzenia kredytowego, w szczególności na rynku europejskim . Chociaż firmy w USA często restrukturyzują swoje zobowiązania za pomocą przepisów, takich jak rozdział 11 w przypadku trudności finansowych , w Europie nie ma podobnego ustawodawstwa obejmującego wiele krajów. Problemy z ustaleniem rozliczenia aukcji dla tego punktu startowego rozwiązał Protokół Małego Wybuchu.

Protokół został wprowadzony w lipcu 2009 roku. Uczestnicy rynku mieli możliwość wcześniejszego poinformowania ISDA, od 14 do 24 lipca 2009 roku, czy nowa umowa ramowa powinna mieć zastosowanie również do ich starych umów.

Zmiana w zastosowaniu komercyjnym

Oprócz wprowadzenia Protokołu Wielkiego Wybuchu ISDA zaproponowała zmianę praktyk handlowych. Podczas gdy zmiany w protokołach wpłynęły na umowy ramowe, zwyczaje handlowe obejmowały zmianę „zwykłych” umów w ramach umowy CDS. Było to zatem bardziej sugestywne niż normatywne. Jednak proponowane zmiany spotkały się z powszechną akceptacją i przeważyły. Ponadto zwykłe sugestie mają zastosowanie tylko do nowych CDS, które mają zostać zawarte, ponieważ istniejące transakcje były już przedmiotem obrotu, podczas gdy protokoły są również stosowane w przypadku starych transakcji.

ISDA zaproponowała zmiany celne dla różnych lokalnych rynków CDS w różnym czasie. W tym samym czasie, co Protokół Wielkiego Wybuchu, wprowadzono konwencje dla normalnych północnoamerykańskich kontraktów CDS ( Standard North American Contracts (SNAC)). Wykorzystanie europejskich CDS nastąpiło 20 czerwca 2009 r., A azjatyckich CDS, na przykład 21 grudnia 2009 r.

Zbiegło się ze zmianami dla amerykańskiego CDS ISDA opublikował kod źródłowy i Excel - Addin a program ewaluacyjny CDS (English Pricer ) jako open source . Zostało to jej wcześniej przekazane przez bank inwestycyjny JP Morgan . ISDA zasugerowała, że ​​wszyscy uczestnicy rynku powinni używać tego cennika do oceny swoich CDS. Gdyby zastosowano te same pozostałe parametry cennika, wszyscy uczestnicy rynku otrzymaliby takie same wyniki oceny dla danego CDS. Odpowiednio, w ramach dostosowania praktyk handlowych, zaproponowano płaską krzywą kredytową i oczekiwane stopy odzysku na poziomie 40% (pożyczka uprzywilejowana, angielski zadłużenie uprzywilejowane ) lub 20% (pożyczka podporządkowana, angielski dług podporządkowany ). Należy zauważyć, że oczekiwane stopy odzysku nie mają nic wspólnego ze stopami odzysku określanymi w drodze aukcji w przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego. Oczekiwane wskaźniki odzysku to tylko jeden z parametrów oceny CDS, które jeszcze nie zawiodły.

Parametry oceny nie są uzgadniane między umawiającymi się stronami. Ostatecznie każda ze stron umowy może określić, jak chciałby ocenić CDS. Uzgodnienie parametrów konwersji zmiennych bieżących spreadów na stały spread oraz płatność z góry jest wymagana tylko w przypadku konwersji starych kontraktów CDS na CDS z obecnymi praktykami handlowymi, znanymi jako recouponing . Te parametry to właśnie stopa odzysku, krzywa dochodowości i struktura krzywej kredytowej.

Zastosowania w przypadku standardowych kontraktów północnoamerykańskich obejmują nie tylko definicję parametrów wyceny, ale także, na przykład, stały spread w wysokości 100 lub 500 punktów bazowych (a tym samym różną płatność z góry). Do tego momentu CDS były przedmiotem obrotu bez płacenia z góry niestandardowych kwot składek. Upfronts były używane tylko dla Itraxx CDS w celu wyrównania kwot kuponów ustalonych dla Itraxx do tego momentu.

Ponadto zdarzenie kredytowe związane z restrukturyzacją nie jest już uwzględnione niż zdarzenie kredytowe ubezpieczone w CDS.

Zmiana w konwencji dla europejskich CDS opiera się na przepisach dotyczących SNAC. Największa różnica między nowymi praktykami europejskimi a amerykańskimi polega z jednej strony na uwzględnieniu restrukturyzacji jako zmodyfikowanej zmodyfikowanej restrukturyzacji, a także w liczbie możliwych stałych spreadów. Istnieją stałe spready w wysokości 25, 100, 500 lub 1000 punktów bazowych, a także dodatkowe 300 i 750 punktów bazowych podczas przeklasyfikowania istniejących kontraktów.

Poniżej znajduje się krótki przegląd różnic w stosowaniu między innymi niż SNAC, SNAC i nową konwencją europejską:

Klasyfikacja swapów ryzyka kredytowego	Non-SNAC (przed 8 kwietnia 2009 lub 20 czerwca 2009)	SNAC (od 8 kwietnia 2009)	Europa (od 20 czerwca 2009)
Typ CDS	Ameryka Północna, Europa lub stan	północno Amerykański	europejski
składka bieżąca	zmienna	stała 100 lub 500 bps	stałe 25, 100, 500 lub 1000 bps (300 i 750 możliwe przy istniejących umowach)
Rozpoczęcie płatności kuponem	Najpierw długie, najpierw krótkie, pełne	Pełny	Pełny
Rozpoczęcie odbioru kuponów	Dzień handlowy +1	ostatni dzień IMM	ostatni dzień IMM
Restrukturyzacja jako zdarzenie kredytowe	MM, MR, CR lub XR	nieuwzględnione („XR”)	restrukturyzacja zmodyfikowana-zmodyfikowana („MM”)
Krzywa kredytowa w wycenie	krzywa płaska lub pełna	płaska krzywa	płaska krzywa
Wskaźnik odzysku	uzgodnione przez umawiające się strony	40% dla pożyczek uprzywilejowanych, 20% dla pożyczek podporządkowanych	40% dla pożyczek uprzywilejowanych, 20% dla pożyczek podporządkowanych
ocena	zmienna	jednolicie	jednolicie

ocena

Istnieje kilka teoretycznych metod wyceny CDS, na przykład modele bez arbitrażu opracowane przez Darrella Duffiego i Johna Hulla . Generalnie jednak stosowany jest następujący model oparty na prawdopodobieństwach awarii.

Model wymaga następujących parametrów wejściowych

• aktualna składka,
• stopa odzysku , procent kwoty nominalnej, która jest zwrócona przez dłużnika w przypadku zdarzenia kredytowego,
• „Krzywa kredytowa” (wektor bieżących cen rynkowych CDS na tych dłużnikach na różnych warunkach)
• odpowiednią krzywą swapową , na przykład Euribor dla europejskich CDS lub USD - Libor dla USD-CDS

Wystąpiłoby, gdyby nie było żadnego zdarzenia kredytowego, które przedstawiałoby wartość (PV lub angielska wartość bieżąca ) CDS tylko sumę zdyskontowanych płatności składek. W związku z tym należy wziąć pod uwagę prawdopodobieństwo wystąpienia zdarzenia kredytowego między dniem rozpoczęcia CDS a dniem jego zakończenia.

Ze względu na przejrzystość, dla uproszczenia, zakłada się, że CDS ma być wyceniany począwszy od pozostałego roku okresu obowiązywania . Ten CDS ma 4 terminy płatności składki. Są , , i . Nominał CDS wynosi i składka do zapłacenia wynosi . W ten sposób opłacana jest kwartalna składka . ${\ displaystyle t_ {0}}$${\ displaystyle t_ {1}}$${\ displaystyle t_ {2}}$${\ displaystyle t_ {3}}$${\ displaystyle t_ {4}}$${\ displaystyle N}$${\ displaystyle c}$${\ displaystyle Nc / 4}$

Dla uproszczenia zakłada się również, że zdarzenie kredytowe może wystąpić tylko w jednym z dni płatności składki. Istnieje pięć sposobów zakończenia umowy CDS:

• Albo nie wystąpi żadne zdarzenie kredytowe - wtedy dokonywane są 4 płatności składki, a CDS działa do uzgodnionego terminu końcowego -,
• lub zdarzenie kredytowe nastąpi w pierwszy, drugi, trzeci lub czwarty dzień płatności premii.

Aby ocenić ten CDS, potrzebne są prawdopodobieństwa tych pięciu możliwości. Następnie można obliczyć wartość bieżącą każdej z tych opcji. Wtedy tylko pięć wartości pieniężnych należy pomnożyć i dodać przez odpowiednie prawdopodobieństwo wystąpienia.

Pokazuje to poniższy diagram. W każdym dniu płatności składki ma miejsce zdarzenie kredytowe, a CDS kończy się wypłatą ubezpieczenia w wysokości . Jest to symbolizowane przez kolor czerwony. Lub CDS przetrwa, ponieważ nie wystąpi żadne zdarzenie kredytowe. W tym przypadku premia w wysokości . Jest to pokazane na niebiesko. ${\ Displaystyle N (1-R)}$${\ displaystyle Nc / 4}$

Prawdopodobieństwo przetrwania okresu od do bez wystąpienia zdarzenia kredytowego wynosi . Zdarzenie kredytowe w tym samym przedziale czasu . Obliczenie wartości bieżącej przy założeniu, że odpowiednie czynniki dyskontowe, które mają zostać dodane, jest podane przez ${\ displaystyle t_ {i-1}}$${\ displaystyle t_ {i}}$${\ displaystyle p_ {i}}$${\ displaystyle 1-p_ {i}}$ ${\ displaystyle \ delta _ {1}}$${\ displaystyle \ delta _ {4}}$

opis	Wypłata premii za wartość gotówkową	Wypłata odszkodowania pieniężnego	prawdopodobieństwo
Zdarzenie kredytowe w tym czasie ${\ displaystyle t_ {1}}$	${\ displaystyle 0 \,}$	${\ Displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {1} \,}$	${\ displaystyle 1-p_ {1} \,}$
wtedy ${\ displaystyle t_ {2}}$	${\ Displaystyle - {\ Frac {Nc} {4}} \ delta _ {1}}$	${\ Displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {2} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} (1-p_ {2}) \,}$
wtedy ${\ displaystyle t_ {3}}$	${\ Displaystyle - {\ Frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2})}$	${\ Displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {3} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} p_ {2} (1-p_ {3}) \,}$
wtedy ${\ displaystyle t_ {4}}$	${\ Displaystyle - {\ Frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3})}$	${\ Displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {4} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} p_ {2} p_ {3} (1-p_ {4}) \,}$
brak zdarzenia kredytowego	${\ Displaystyle - {\ Frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3} + \ delta _ {4})}$	${\ displaystyle 0 \,}$	${\ Displaystyle p_ {1} \ cdot p_ {2} \ cdot p_ {3} \ cdot p_ {4}}$

Prawdopodobieństwa , , i są z krzywej kredytowej (w tym pracującym spready dla różnych terminów zapadalności, a także wypłaty up-front), krzywą swap i szybkość odzyskiwania ustalona z góry. Im bardziej ryzykowny jest dłużnik bazowy, tym większe prawdopodobieństwo niewypłacalności i wartości krzywej kredytowej. ${\ displaystyle p_ {1}}$${\ displaystyle p_ {2}}$${\ displaystyle p_ {3}}$${\ displaystyle p_ {4}}$

W celu uzyskania aktualnej wartości CDS, wartości bieżące poszczególnych wyników CDS są mnożone przez prawdopodobieństwo każdego wyniku, a następnie dodawane.

${\ displaystyle PV \,}$	${\ displaystyle = \,}$	${\ Displaystyle (1-p_ {1}) N (1-R) ​​\ delta _ {1} \,}$
		${\ Displaystyle + p_ {1} (1-p_ {2}) \ lewo [N (1-R) ​​\ delta _ {2} - {\ Frac {Nc} {4}} \ delta _ {1} \ right]}$
		${\ Displaystyle + p_ {1} p_ {2} (1-p_ {3}) \ lewo [N (1-R) ​​\ delta _ {3} - {\ Frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2}) \ right]}$
		${\ Displaystyle + p_ {1} p_ {2} p_ {3} (1-p_ {4}) \ lewo [N (1-R) ​​\ delta _ {4} - {\ Frac {Nc} {4 }} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3}) \ right]}$
		${\ Displaystyle -p_ {1} p_ {2} p_ {3} p_ {4} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3} + \ delta _ {4}) { \ frac {Nc} {4}}}$

literatura

• Darrell Duffie, Kenneth J. Singleton: Ryzyko kredytowe: ceny, pomiary i zarządzanie . Princeton University Press, 2003, ISBN 0-691-09046-7 .
• Phillip J. Schönbucher: Modele wyceny kredytowych instrumentów pochodnych: modele, ceny i wdrażanie . Wiley Finance Series, maj 2003, ISBN 0-470-84291-1 .

linki internetowe

• Informacje ISDA dotyczące CDS (ang.)
• Kredytowa strona pochodna ISDA (ang.)

Indywidualne dowody

1. ↑ Emil Kahlmann: Banki: grzywny za ustalanie cen. 23 października 2015, dostęp 10 listopada 2018 . 
2. ↑ Ubezpieczenie spłaty kredytu: przegląd. Kiedy nie można już spłacić pożyczki. W: versicherungszentrum.de. Źródło 10 listopada 2018 r . 
3. ^ Phillip J. Schönbucher: Modele wyceny kredytowych instrumentów pochodnych . John Wiley & Sons 2003, ISBN 0-470-84291-1
4. ↑ Europa przygotowuje się do zmian w umowach dotyczących swapów ryzyka kredytowego  ( strona nie jest już dostępna , przeszukaj archiwa internetowe )@ 1@ 2Szablon: Dead Link / www.risk.net . W: Ryzyko. Vol. 22, nr 5, 2009
5. ↑ Aby zapoznać się z definicją charakterystyki restrukturyzacji, patrz Nomura Fixed Income Research, Credit Default Swap (CDS) Primer, PDF ( Memento z 29 grudnia 2009 r. W Internet Archive ), strona 5, dostęp 22 maja 2010 r.
6. ↑ To jest np. Widać to na przykład z faktu, że ISDA już podało pole na numer DTCC w formularzach akceptacji Protokołu Wielkiego Wybuchu, patrz np. List z Royal Bank of Scotland z marca 2009 r. ( Memento z 4 grudnia, 2011 w archiwum internetowym ) (PDF; 50 kB)
7. ↑ Poniższe informacje opierają się na: EBC: Raport o stabilności systemu finansowego z grudnia 2006 r. Oraz Fitch Ratings: Global Credit Derivatives Survey: Surprises, Challenges and the Future , 20 sierpnia 2009 r.
8. ↑ ISDA Market Survey ( Memento z 30 września 2010 w Internet Archive ) (PDF; 10 kB)
9. ↑ Christian Weistroffer: swapy ryzyka kredytowego - w kierunku bardziej niezawodnego systemu. (PDF; 405 kB) Deutsche Bank Research, 8 marca 2010, s. 11 , dostęp 11 marca 2012 . 
10. ↑ Federalny Urząd Nadzoru Finansowego : Ogólne rozporządzenie Federalnego Urzędu Nadzoru Finansowego (BaFin) zabraniające ustanawiania lub legalnego wprowadzania kredytowego instrumentu pochodnego, pod warunkiem, że nie tylko nieznaczna redukcja ryzyka dla nabywcy ochrony, z dnia 18 maja 2010 r. ( Notatka z 23 września 2015 r. w Internet Archives ), dostęp 17 września 2010 r
11. ↑ ISDA ogłasza zgodę na udostępnienie silnika analitycznego CDS firmy JP Morgan jako Open Source ( Memento z 10 stycznia 2010 w Internet Archive )