Sekurytyzacja

Sekurytyzacja jest ogólnie zapewnienie z prawej strony z dokumentu . W szczególności w finansach (w ramach sekurytyzacji jest angielska sekurytyzacja ) wystawianie zbywalnych papierów wartościowych z pożyczek lub majątku rozumianego jako prawo.

Generał

Na początku lat 70. na międzynarodowych rynkach pieniężnych i kapitałowych rozpoczął się rozwój , który charakteryzował się gwałtownym wzrostem emisji papierów wartościowych kosztem zaciągania kredytów księgowych (takich jak kredyty konsorcjalne ). Pożyczka wekslowa była pierwszym prekursorem sekurytyzacji . Sekurytyzacja oznacza włączenie umowy kredytowej do dokumentu, który jest zamienny jako zabezpieczenie i dzięki temu może być łatwo przenoszony od jednego kredytodawcy do drugiego. Ginnie Mae rozpoczęła sekurytyzację kredytów hipotecznych na rynku wtórnym Stanów Zjednoczonych w 1970 r. Poprzez swój program przejściowy, nie emitując samodzielnie papierów wartościowych, ale działając jako poręczyciel dla innych emitentów. Wraz ze swoim Świadectwem Uczestnictwa bank hipoteczny Freddie Mac opracował w 1971 r. Sekurytyzację kredytów hipotecznych niezabezpieczonych przez państwo, wybierając same kredyty hipoteczne, łącząc je, a następnie emitując. Równocześnie zabezpieczono również salda bankowe za pomocą obligacji oszczędnościowych .

W ostatnich latach obserwuje się rosnący trend sekurytyzacji nawet egzotycznych praw majątkowych w celu poszerzenia możliwości finansowania emitenta (inicjatora).

Przykłady sekurytyzowanych papierów wartościowych

Sekurytyzacja należności

Sekurytyzacja odbywa się często za pomocą celowej ( angielski celową , w skrócie SPV), jedynym celem emisji o to papiery wartościowe i ich aktywa wykonane z wprowadzonych w społeczeństwie tego prawa własności.

Udowodnione w ten sposób prawa można podzielić i działać zgodnie z aspektami ryzyka.

procedura

W transakcji sekurytyzacyjnej sprzedawca ( inicjator ) przekazuje kupującemu określone pozycje aktywów. Kupujący refinansuje ten zakup, emitując papiery wartościowe na rynku kapitałowym . Kupującym jest zwykle firma jednego celu. Ze względu na często dużą złożoność transakcji, całemu procesowi zazwyczaj towarzyszy strona trzecia ( aranżer ) w sposób doradczy, a przede wszystkim strukturyzujący .

Warunkiem wstępnym sekurytyzacji pozycji aktywów jest zagwarantowanie stałego przepływu płatności przez pewien okres czasu w celu pokrycia refinansowania kupującego. Szczególnie nadają się do tego należności kredytowe, które mają ustalone oprocentowanie i plan spłaty przez cały okres trwania pożyczki, a tym samym obiecują przewidywalny napływ kapitału .

Ponieważ jednoosobowa działalność gospodarcza często nie ma wystarczającego wolumenu biznesowego dla pojedynczej prawdziwej transakcji sprzedaży („struktura jednego sprzedawcy”), transakcje te są powiązane; sprawia to, że refinansowanie jest bardziej opłacalne. W przypadku kilku zbywców („struktura multi-seller”) za prowadzenie rejestru refinansowania odpowiada agent refinansujący. Jeżeli zaangażowanych jest kilku pośredników refinansujących, należy upewnić się, że odpowiednie obiekty refinansowania są wpisane do rejestru refinansowania odpowiedniego pośrednika refinansującego. Wpis w niewłaściwym rejestrze sprawiłby, że wpis byłby nieskuteczny.

Aby złożoność pozycji aktywów bazowych była namacalna dla inwestorów w papiery wartościowe, należy zdefiniować kryteria zakupu, które zapewnią, że sprzedaż pozycji aktywów będzie przede wszystkim bezpieczna w świetle prawa upadłościowego. Z tego powodu często istnieje wiele kwestii prawnych do wyjaśnienia w związku z transakcją.

Najlepiej jest sprzedawać całe portfele pozycji aktywów, a agencje ratingowe powinny stosować różne kryteria i kluczowe wartości (progi), aby zapewnić, że profil ryzyka portfela mieści się w uzgodnionych wcześniej limitach. W przypadku przekroczenia tych progów transakcja może zwykle zostać zakończona bez znaczących strat dla inwestorów .

Jeśli portfel nie pasuje do pożądanego profilu ryzyka papierów wartościowych mają być dostarczone, ryzyko zmniejsza się przy pomocy tzw poprawę warunków kredytowania . Może to być na przykład ubezpieczenie kredytu kupieckiego dla należności handlowych.

Zmniejszenie ryzyka i, w razie potrzeby, terminowe zakończenie transakcji czynią ten instrument atrakcyjnym dla inwestorów. Wadę złożoności transakcji zwykle kompensuje korzyść w postaci przeważnie znacznie wyższego możliwego do osiągnięcia zwrotu niż w przypadku innych papierów wartościowych o porównywalnym ratingu .

Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS)

Transakcja sekurytyzacyjna, której podstawą jest emisja papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami ( angielskie papiery wartościowe zabezpieczone aktywami , w skrócie ABS), nosi nazwę transakcji ABS. Transakcja ABS opiera się na trójstronnej relacji pomiędzy inicjatorem, spółką celową i inwestorem. Na przykład, jeśli bank występuje jako sprzedawca swoich wierzytelności kredytowych, najpierw łączy odpowiednie pożyczki w puli wierzytelności i sprzedaje je spółce celowej. Służy to jedynie uniezależnieniu roszczeń. Uprawnienia do płatności, które są sekurytyzowane w transakcjach ABS, są zazwyczaj aktywami finansowymi przedsiębiorstwa, które są pogrupowane zgodnie z określonymi zasadami dywersyfikacji. W zamian inicjator otrzymuje wartość sprzedanych wierzytelności w formie gotówki. Przejmująca spółka celowa z kolei refinansuje się, wprowadzając papiery wartościowe na rynek kapitałowy. Odsetki i płatności z tytułu wykupu dla inwestorów są dokonywane z zrestrukturyzowanych odsetek i płatności z tytułu wykupu pożyczkobiorców. Spółka celowa została utworzona wyłącznie w celu sekurytyzacji tych wierzytelności i jest jedynym aktywem, który posiada ryzyko związane z tą zdywersyfikowaną pulą wierzytelności. Powiernik zapewnia wykonalność transakcji i bezpieczeństwo przepływów pieniężnych, zarządzając płatnościami i należnościami. Przepływy pieniężne wykorzystane do zabezpieczenia papierów wartościowych (zwykle zabezpieczone papiery wartościowe rynku pieniężnego i średnioterminowe obligacje ) mogą zostać otrzymane w innym terminie niż płatności należne z tytułu papierów wartościowych. W związku z tym w przypadku tego produktu konieczne jest ścisłe zarządzanie odsetkami i przepływami pieniężnymi. Agencja ratingowa ocenia emisję i tym samym wpływa na powodzenie plasowania i cenę papierów wartościowych. Ponadto może być zaangażowany aranżer (zwykle bank inwestycyjny), który wspiera selekcję i strukturę portfela wierzytelności oraz podmiot obsługujący, który opiekuje się sprzedanymi wierzytelnościami i kredytobiorcami. Sprzedawca wierzytelności często sam przejmuje te dwie ostatnie funkcje, gdyż w tym przypadku nie musi informować pierwotnego kredytobiorcy o sekurytyzacji kredytu zgodnie z obowiązującymi przepisami niemieckiego nadzoru bankowego.

Prawdziwa sekurytyzacja sprzedaży

Jeżeli aktywa są przenoszone na kupującego (spółkę celową) ze skutkiem odciążającym bilans dla sprzedającego, mówi się o prawdziwej sekurytyzacji sprzedaży. Zgodnie z prawem zobowiązań pozycje aktywów są sprzedawane bez regresu, a zgodnie z prawem majątkowym następuje przeniesienie własności (ponieważ pozycje aktywów sekurytyzowane w drodze transakcji ABS są zwykle należnościami, są one przenoszone w drodze cesji), tak że pozycje aktywów są usuwane z aktywów Całkowicie, w tym wszystkie związane z nimi ryzyka.

Sekurytyzacja syntetyczna

W przeciwieństwie do prawdziwej sekurytyzacji sprzedaży, sekurytyzacje syntetyczne przenoszą jedynie pojedyncze lub wszystkie ryzyka związane z wierzytelnościami za pomocą kredytowych instrumentów pochodnych . Na przykład ryzyko ryzyka kredytowego może zostać przeniesione za pomocą swapa ryzyka kredytowego . W przeciwieństwie do sekurytyzacji z prawdziwą sprzedażą, sekurytyzacje syntetyczne nie mają wpływu na wielkość portfela kredytowego w bilansie sprzedającego, ale pod pewnymi warunkami zmniejszają ryzyko niewykonania zobowiązania, a tym samym obowiązujące regulacyjne wymogi kapitałowe.

Transze

Pożyczki sekurytyzowane (zwane „Obligacjami”) można podzielić na transze według ich zdolności kredytowej, z których każda ma indywidualny rating. Następujący podział „Obligacji” na transze według malejącej zdolności kredytowej jest typowy:

  • A lub senior (klasa obligacji A)
  • B lub Junior (wypłaty odsetek za tę transzę są zwykle dokonywane dopiero po obsłużeniu transzy A)
  • Mezzanine (zwykle bez oceny)
  • Kapitał z pierwszą stratą (zły rating kredytowy, jest zwykle kupowany przez fundusze hedgingowe ze względu na wysoki oczekiwany zwrot)

warunki

W przypadku transakcji ABS należy przestrzegać następujących zasadniczych punktów:

  1. Kontrolowane zestawianie portfeli do zakupu zgodnie z zasadami kwalifikowalności i limitami. Są one definiowane na podstawie wyników historycznych.
  2. Wdrożenie niezbędnej redukcji ryzyka poprzez odpowiednie ulepszenia jakości kredytowej.
  3. Definicja odpowiednich wskaźników ryzyka i środków eskalacji
  4. Ciągłe raportowanie w celu monitorowania punktów 1, 2 i 3.
  5. Dokumentacja kontraktowa warunków ramowych zakupów i obsługi przepływów płatności określonych w punktach 1., 2., 3. i 4.
  6. Bezpieczne przetwarzanie transakcji.

Kryzys na rynku finansowym

CDU / CSU / SPD koalicja 2005 - z minister finansów Peer Steinbrück - wezwał do innowacji produktowych i nowych kanałów sprzedaży, aby być zdecydowanie wspierane przez masową ekspansję instrumentu: Chcemy stworzyć ramy dla nowych klas aktywów w Niemczech. Obejmuje to wprowadzenie trustów nieruchomościowych (REIT), pod warunkiem zapewnienia rzetelnego opodatkowania inwestorów i spodziewanych pozytywnych skutków dla rynku nieruchomości i warunków lokalizacyjnych, a także rozwoju rynku sekurytyzacji .

W rocznym raporcie gospodarczym za 2009 r. (S. 20) niemiecki rząd, po raporcie eksperta z oceny sytuacji makroekonomicznej , widzi rynek sekurytyzacji, na którym wiązano i odsprzedawano ryzyka kredytowe, w centrum kryzysu na rynku nieruchomości w USA, od którego rozpoczął się kryzys finansowy w 2007 r .

literatura

  • Douglas W. Arner, Paul Lejot, Lotte Schou-Zibell: Globalny kryzys kredytowy i sekurytyzacja w Azji Wschodniej. W: Capital Markets Law Journal. 3, 3, 2008, ISSN  1750-7219 , s. 291-319.
  • Adam B. Ashcraft, Til Schuermann: Understanding the Securitization of Subprime Mortgage Credit . W: Dokument roboczy Wharton Financial Institutions Centre. Nie. 07-43, Federal Reserve Bank of New York , raport sztabowy nr. 318, marzec 2008, online (PDF; 441 kB) .
  • Erik Bank: Alternatywny transfer ryzyka. Zintegrowane zarządzanie ryzykiem poprzez ubezpieczenia, reasekurację i rynki kapitałowe. Wiley, Chichester i in. 2005, ISBN 0-470-85745-5 ( seria finansowa Wiley ).
  • Georg Erber : Sekurytyzacja. Innowacja finansowa i jej fatalne konsekwencje. W: DIW , raport tygodniowy. 75, 43, 2008, ISSN  0012-1304 , s. 668-677.
  • Georg Erber: Sekurytyzacje są martwe - długo żyją sekurytyzacje? W: Raport tygodniowy DIW. 78, 35, 2011, s. 3–11.
  • Georg Erber: Dług publiczny i inżynieria finansowa. W: Raport tygodniowy DIW. 78, 36, 2011, s. 11–19.
  • Jan Pieter Krahnen: Handel ryzykiem kredytowym. Nowy wymiar rynku kapitałowego. Johann Wolfgang Goethe University , Center for Financial Studies, Frankfurt 2005 ( CFS Working Paper Series 2005/05 , ZDB -ID 2523669-6 ), online (PDF; 997 kB)
  • Gary Gorton, Andrew Metrick, Sekurytyzacja, w: George M. Constantinides, Milton Harris and Rene M. Stulz (red.) (2013), Handbook of the Economics of Finance, tom 2, część A, strony 1-70.
  • Heinrich Meyer, Frank R. Primozic: Transakcja sekurytyzacyjna - finansowanie korporacyjne oparte na wierzytelnościach na rynku kapitałowym , Richard Boorberg, Stuttgart 2011, ISBN 978-3-415-04718-1 .

linki internetowe

Indywidualne dowody

  1. ↑ Gablers Banklexikon, 1988, s. 1854
  2. ↑ Andreas Bertl: Sekurytyzacja należności: historia i struktura papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami , 2004, s. 22
  3. ↑ Andreas Bertl: Sekurytyzacja roszczeń: historia i struktura papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami , 2004, s. 23.
  4. ^ Umowa koalicyjna, s. 86 ( Pamiątka z 25 listopada 2011 r. W Internet Archive ) (PDF; 2,1 MB)